三江购物：值得逐步关注 买入评级

　　[摘要]

　　◆公司购入本公司股票321.69万股，第一期员工持股计划完成：

　　2016年9月13日，公司公告称已完成第一期员工持股计划股票的购买。公司已于2016年9月9日通过大宗交易系统向控股股东上海和安投资管理有限公司购买本公司股票321.69万股，占公司总股本4.11亿股的0.78%，成交均价为10.88元/股。

　　◆经营状况持续低迷，收入和利润不断下降：

　　公司主要经营社区平价超市，门店大多集中在宁波市，2015年公司来自于宁波的收入占比达到78%。超市行业为规模为王的行业，而公司自2011年上市以来，门店数仅从142家增加到了164家，扩张速度十分缓慢且仍然没有走出浙江。从财务上看，公司2012-2015三年营业收入增速分别为-8.47%/-5.23%/-1.95%，利润增速分别为-14.81%/-26.83%/-38.89%，经营情况每况愈下。公司目前股价11.46元（9月12日数据），总市值47.07亿元，每股净资产3.77元（2016年中报数据）。

　　◆管理层高杠杆买入公司股票，未来对股价诉求较大公司前期公告第一期员工持股计划草案，该计划参与人数不超过15人，拟筹集资金总额上限为3500万元，资金来源为公司员工的自筹资金及由公司控股股东和安投资提供免息借款支持，其中借款部分与自筹资金部分的比例为8:2。该计划存续期为36个月，所持股票锁定期为12个月。

　　我们前期已经提示，公司高管以1:4杠杆（高管出资700万，融资2800万元人民币）购买公司股票，由于杠杆比例较大，未来对股价诉求较大，建议客户逐渐关注公司后续发展。

　　◆维持盈利预测、买入评级和目标价15元：

　　我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.16/0.16/0.17元的预测，考虑到员工持股计划完成后的变革，维持买入评级和公司未来六个月15元的目标价。

　　◆风险提示：

　　宏观经济增速未达预期，居民消费需求的增速未达预期。