贵州茅台：不上调价格 买入评级

　　[摘要]

　　最新事件据行业媒体微酒网，贵州茅台于9月9日在贵阳召开了新闻发布会。管理层在会上：1)发布了1-8月经营数据；2)公布了公司的十三五规划目标；3)对最近白酒市场上的涨价趋势发表了看法。

　　潜在影响(1)1-8月贵州茅台集团实现收入人民币308亿元，同比增长15%，净利润164亿元，增长6.67%。茅台酒销量达到13990吨，同比增长13.84%。以上业绩符合我们的预期。就今年剩余的四个月而言，对经销商的合同供应仅为3000吨左右，仍非常紧张。

　　(2)管理层表示公司不打算在短期内上调出厂价，并认为每瓶1000元左右的零售价处于合理水平。然而，我们将最近特许店配额增加视为提价，因为产品均价上涨。

　　(3)系列酒销量同比上升70%，收入同比增长60%，比我们目前的全年预测更强劲。

　　(4)管理层预计贵州茅台集团2017年收入将达到人民币500亿元，较2016年目标增长14.7%。茅台酒的目标销量为25000吨，较2016年计划提高9%。集团预计2020年茅台酒收入将达到720亿元，较2017年年均复合增长13%。我们认为，未来几年十位数低端的目标增速大致符合我们目前的预测，并体现了管理层对未来需求的信心。

　　估值我们的预测和12个月目标价格没有调整。我们的目标价格为人民币335.6元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币26.03元，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。因该股在白酒市场上的领先地位而维持买入评级。

　　主要风险复苏慢于预期，费用高于预期。