泸州老窖：高业绩弹性可期待 买入评级

　　投资要点：

　　经济增长和货币宽松政策下，中高档白酒有望实现量价齐升我国中高端白酒作为可选消费品，由于具备较强的品牌属性，受经济增长和货币宽松政策影响，有望实现量价齐升。以茅台为例，从2001年到2012年，53度飞天茅台出厂价同比上涨了275.69%，年复合增长率12.78%。茅台的销量也从2010年的1万吨增长到2016年的2.3万吨，年均增加约2000多吨。

　　五粮液提高出厂价，利好茅台和国窖1573销售2016年，五粮液两次提高出厂价。五粮液出厂价的提高（带来一批价格的同时提高），降低了与茅台的价格敏感度，提高了与国窖1573的价格敏感度，利好茅台和国窖1573的销售。有数据证明，去年同期，五粮液的一批价相当于茅台的74%。而目前若五粮液一批价提高到739元，则五粮液的一批价相当于茅台的78%。

　　国窖1573量价齐升，有望给公司带来较高业绩弹性过去国窖1573的基酒产能约3000吨，做成成品酒约5000吨。2016年，公司公告募集30亿资金进行技改和产能扩张。根据公司的规划，未来老窖池将主攻中高端，而新窖池供给中低端。由此，国窖1573的基酒产能将大大突破前期的3000吨，国窖1573的产能瓶颈可以有效解决。现阶段，如果五粮液出厂价提高到739元/瓶，则市场稳定后，对国窖1573的销售带来较高的敏感性，从而有望跟随五粮液进行适度提价。此外，国窖1573历史最高点时成品酒销售约5000吨，而2016年截止目前已经销售约3000吨，我们认为在自身市场拓展和五粮液提价带来敏感性的情况下，未来几年年有望实现较高的销量增长。我们预计，未来2年每年增加销售1000吨是大概率事件。

　　品牌聚焦下，老窖中档酒有望实现较快增长新管理层上任以后，泸州老窖结束了之前的开发产品模式，开始进行产品聚焦，大力度清理开发品牌。在营销渠道上也进行了配套调整，淡化柒泉模式，转向品牌专营。上述两项措施，整体上提高了公司整体运营效率，后继中档产品也有望实现较高增长，从而再度增厚公司业绩。

　　盈利预测和投资评级基于上述分析，我们看好国窖1573的量价齐升，在不考虑增发的情况下，我们预测泸州老窖2016/17/18年EPS分别为1.25/1.77/2.28元，对应2016/17/18年PE为23.97/16.97/13.16倍，维持公司“买入”评级。