中国国旅：利好公司海内外资产整合+战略扩张 买入评级

　　[摘要]

　　事件：中国旅游集团于2016年9月20日出具《中国旅游集团公司关于避免与中国国旅股份有限公司同业竞争的补充承诺函》，提出“中国旅游集团公司将于本次集团重组及上市公司股权划转完成后五年内，结合有关企业实际情况采取有关监管部门认可的方式（包括但不限于委托管理、资产重组、业务整合）逐步减少双方的业务重合并最终消除。”点评：

　　1.集团层面重组完成，港中旅集团更名。港中旅集团与国旅集团重组完毕，国旅集团无偿划转并入港中旅集团，港中旅集团更名为“中国旅游集团公司”，国旅集团将中国国旅(601888.CH/人民币46.01,买入)55.30%股权无偿划转至港中旅集团直接持有，7月27日，港中旅集团更名完成工商登记手续。

　　2.《补充承诺函》细化解决同业竞争时间，公司享有多种方式获得具有竞争关系的新业务相关的资产及/或业务。由于中国旅游集团控制的下属企业在旅游服务业务、免税商品销售业务、旅游投资业务方面与中国国旅存在一定的业务重合，集团重组及上市公司股权划转完成后，中国旅游集团与中国国旅之间存在同业竞争。中国旅游集团在7月19日出具《关于避免与中国国旅股份有限公司同业竞争的承诺函》中提到：（1）将采取委托管理、资产重组、业务整合等方式尽可能减少双方的业务重合并争取最终消除。（2）如发现任何与中国国旅主营业务构成或可能构成直接或间接竞争关系的新业务机会，优先考虑中国国旅。如果中国国旅放弃，中国旅游集团控制的其他下属企业可以自行经营有关新业务，但中国国旅享有收购或者以委托经营、租赁、承包经营、许可使用等方式具体经营新业务相关的资产及/或业务。9月20日出具《补充承诺函》进一步细化了时间安排，在集团重组及上市公司股权划转完成后五年内解决同业竞争。

　　3.公司有望借助港中旅牌照拓展市内免税业务。原港中旅集团与中国国旅的业务重合维度主要在于：（1）旅行社业务；（2）免税业务：中国国旅拥有除市内免税外的全牌照，而港中旅集团拥有市内免税牌照。因此双方旅行社和免税业务的重组和整合将为上市公司带来新的战略布局和业绩增长点，公司有望借助港中旅集团的牌照开展市内免税业务。

　　4.中国国旅仍聚焦旅行社+免税两大核心业务，中国旅游集团定位“大旅游文化”。中国国旅的旅行社业务将扩大销售规模，抢占市场份额；免税业务争取市内免税政策突破，积极寻求市场整合机会，发展在线免税零售业务，择机推进在海外热门旅游目的地进行战略布局。中国旅游集团作为驻港央企和旅游行业龙头，定位“大旅游文化”：旅游文化主业重点优化发展旅行社、酒店、景区、免税、证件、邮轮、房车、签证、旅游演艺、客运等业务布局；旅游文化金融优化发展中旅银行、安信消费金融、财务公司、保险、基金和融资租赁等业务；旅游文化地产优化发展旅游地产、景区地产、城市休闲地产等业务。

　　5.投资建议：中国旅游集团成为公司的控股股东，定位“大旅游文化”，公司后续的海外资产并购以及国内旅游资产整合有望加快，打开新的市值成长空间。在解决同业竞争的基调下，公司或将拓展市内免税、海外旅游零售业务。

　　首都机场国际区免税业务招标，中免有望获得经营权。暂维持2016-2018年每股收益1.75元、1.97元、2.19元的盈利预测，维持买入评级。