宋城演艺：六间房延续高增长 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　10月10日，宋城演艺(300144.CH/人民币25.51,买入)发布2016年三季报，前三季度公司实现营业收入19.68亿元，同比增长65.81%，归母净利润7.64亿元，同比增长41.66%，扣非后归母净利润7.53亿元，同比增长41.74%，基本每股收益0.5258元/股，同比增长36.75%。公司第三季度实现营业收入7.82亿元，同比增长27.39%，归母净利润3.32亿元，同比增长26.42%，扣非后归母净利润3.26亿元，同比增长21.42%。业绩符合预期。

　　点评：

　　1、千古情主业逆势表现稳健，继续夯实国内演艺市场领先地位。我们预计前三季度千古情主业利润增长15%左右，其中杭州本部受到天气、G20等影响，利润仍保持个位数增长，烂苹果和杭州乐园有所下滑；三亚项目收入增长10%左右，受折旧摊销影响，利润基本持平；丽江项目业绩增长60%左右；九寨项目业绩增长40%左右。整体来看，千古情系列（杭州、三亚、丽江、九寨）的增长远高于行业平均的增长水平，并在游客年轻化、散客化、电商渠道方面均有所突破，后续上海、桂林、张家界三大在建项目进展顺利，到2018年可为公司主业带来新一轮增长动力。

　　2、受益行业风口，六间房业绩表现靓丽。六间房从去年8月份开始并表，今年三季度延续了上半年爆发性增长态势，在主播数量、活跃用户数、盈利能力等方面再创历史新高，我们预计前三季度可比利润增长60%-70%左右。

　　9月，六间房将其移动端品牌全新升级为“石榴直播”，力图在受众年轻化和产品多元化方面做出积极尝试，后续有望继续在线上娱乐生态方面做出新布局。

　　3、启动轻资产输出模式，IP、网红宋城、科技宋城、国际宋城多点布局齐头并进。6月，公司签约长沙宁乡主题公园项目，开启轻资产输出的第一单，从旅游一线目的地城市迈向二三线更广阔的市场，未来这种模式有望带来新的利润增长点。其他方面，公司持续培育粉丝女团，同时着力开发宋城自有IP、吉祥物，还成立科技子公司探索高科技在主题公园和直播上的应用，也储备了一批拟投资项目，海外项目也在持续推进中，年底之前有望落地。

　　4、投资建议：受天气及市场环境影响，公司前三季度主业增速有所放缓，但千古情系列竞争力在行业仍保持领先，后续项目储备充足（上海+桂林+张家界+宁乡）且体量更大，预计将从2017年开始陆续贡献业绩，六间房延续上半年靓丽表现。总体看，公司高成长路径不变，后续在海外战略扩张、推进VR项目、泛文娱布局等多个方面看点颇多。我们预计公司2016-2018年净利润为9.4亿、13.0亿、16.4亿，对应的市盈率估值为39、28、22倍，维持买入评级。