高能环境：高增长环境修复标的 增持评级

　　[摘要]

　　核心推荐理由：1、高增长环境修复标的。高能环境确立了将环境修复、危废处置、垃圾焚烧三大领域作为核心领域的五年发展战略。环境修复是公司的核心业务，占据公司2015年营业收入的34%和营业毛利润的41%。2016年上半年公司营收同比增长73.86%，净利润同比增长140.70%。公司2016年新签订单额已经达到50亿元，超过2015年全年签订的订单量。

　　2、“土十条”落地，土壤修复进入加速通道。2016年5月出台的“土十条”政策将逐步释放土壤修复市场空间。初步估算，“十三五”期间污染土壤修复重点项目投资需求约为3,000亿元。市场目前集中度高，几家大公司占领了80%以上份额，预计土壤修复行业将迎来项目实施的高峰期。

　　3、从工程承包向高毛利的投资运营业务转型。近两年，公司大力承接投资运营类项目新订单，未来5年公司投资运营类收入将大幅增长。公司已形成收入的投资运营类业务毛利率在40%以上，高于工程承包类业务25%~30%的毛利率，公司的盈利能力将得到提升。2015年末，公司BT工程长期应收款出现了四年来的首次下降，BOT和TOT运营类项目形成的无形资产规模大幅增加，未来5年，随着前期BT项目回款，以及新承接的运营项目投产，公司投资运营类收入将大幅增长。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司16-18年EPS分别为0.49、0.82、1.09元，维持“增持”评级。

　　风险提示：新签订单量低于预期；项目完工速度低于预期；投资运营类项目收入增长低于预期；经营活动现金流持续为负的风险；应收款项不能按期收回的风险；行业竞争加剧的风险。