华贸物流：领军跨境综合物流 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　轻资产规模化,国内领先的跨境综合物流服务商。公司作为轻资产运营的第三方物流服务商，通过整合物流市场资源、灵活响应市场变化，在保持毛利稳定的基础上实现了主营业务海空运国际货代的逆势增长。作为央企背景的跨境物流龙头企业，实行高度市场化的激励机制，在高管期权激励、子公司管理层激励等方面走在市场前列。

　　布局跨境电商物流，与主业协同发展。随着政府政策逐渐细化，跨境电商市场尤其是跨境进口电商在繁荣成长的同时将逐步走向正规化，也为优秀的跨境综合物流服务商脱颖而出提供了机遇。公司通过14年收购德祥集团获得进口仓储分拨资质，未来有望通过外延并购完成跨境物流全链条布局，跨境电商业务与公司现有货代业务有较高的协同效应，公司有望成为跨境进口电商物流领域的领军企业。

　　并购中特物流，细分领域优势地位确保中短期业绩高速增长。公司并购中特物流切入电力工程运输、核物流等特种运输领域。受益于特高压建设提速，中特国内工程物流业绩增长确定。核物流领域与中广核联合布局，建立技术及市场壁垒。于2016年二季度完成并表，上半年贡献利润6954万元，占公司利润总额增幅的79%，对公司业绩提振明显，预计每年贡献净利润1亿以上。

　　国旅整体并入港中旅，业务协同及资产注入可期。国旅集团整体并入港中旅集团，成为港中旅集团下属全资子公司。国旅旗下免税品经销、中免商城等业务板块与华贸物流业务存在协同。公司作为港中旅旗下唯一物流上市平台，有望迎来物流资产注入。

　　跨境综合物流领域的领导企业。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润3.36、4.16、4.90亿元，对应EPS为0.34/0.42/0.49元。

　　对应PE分别为32、26、22倍。公司作为规模最大的跨境第三方物流服务商，兼顾内生式增长和外延扩张战略，中短期工程物流业绩增长确定、长期布局跨境电商综合物流服务，给予“增持”评级。

　　风险提示：经济下行影响公司主业，新业务拓展低于预期