金禾实业：安赛蜜麦芽酚量价齐升促增长 增持评级

　　[摘要]

　　主要观点：

　　安赛蜜、麦芽酚量价齐升促业绩增长安赛蜜、麦芽酚量价齐升是公司业绩大幅增长的核心。公司是甜味剂产品—安赛蜜、香料产品—甲、乙基麦芽酚全球最大供应商。上半年，安赛蜜实现销售收入16,043.09万元，同比增长35.92%，产品均价同比增长2.96%，安赛蜜占全球市场份额比重约60%以上；甲、乙基麦芽酚分别实现销售收入7,065.15万元、15,425.27万元，同比分别增长26.39%、35.53%，其价格有一定涨幅，甲、乙基麦芽酚占全球市场份额比重约50%以上。

　　三种核心产品产能充足，市场占有率高，规模优势显著。

　　扩产和新建项目稳步推进公司依据市场情况，对现有产能合理扩张。2016年初启动建设年产20万吨双氧水装臵项目，该生产装臵已于2016年6月初完成建设并成功开车生产，现有产能为35万吨/年。2016年4月启动安赛蜜扩产项目，由年产9000吨扩至年产12000吨，并于2016年6月中旬成功开车生产，运营正常；2016年4月完成了年产500吨三氯蔗糖生产装臵的技术和工艺路线的优化，并成功满产运行，同时将依据满产运行情况在下半年度推进年产1500吨三氯蔗糖的项目建设。

　　基础化工和精细化工协同发展公司基础化工生产线拥有完整的热能、电力、循环水和污水处理等辅助生产系统，公司精细化工产业能够充分利用公司的辅助生产系统，实现优势互补。强周期的基础化工产业与弱周期的食品添加剂产业，能够有效提高公司的抗风险能力。经济不景气时，食品添加剂业务所受影响较小，可以弥补公司基础化工产品受到的影响；经济景气时，基础化工的业绩弹性较大，利润大幅提升，使公司整体业绩提高，抗风险能力提高。

　　盈利预测与估值我们预计公司2016-2018年营业收入分别为36.52亿元、41.49亿元、46.12亿元，归母净利润为4.37亿元、5.26亿元、6.39亿元，EPS为0.77元、0.93元、1.13元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X。考虑到公司安赛蜜和麦芽酚全球市场占有率高，前景广阔，给予“增持”评级。