天康生物：坚定全产业链布局 买入评级

　　[摘要]

　　事件：天康生物公告将于10月17日起复牌，同时公司拟向包括兵团国资公司（承诺认购29.47%，3年锁定）、天邦投资（承诺认购1亿元，3年锁定）在内不超过十名的特定投资者（其余锁定1年）非公开发行股份，本次非公开发行股份数量不超过16,172.4824万股，募集资金总额不超过13.81亿元，价格不低于8.54元/股，募集资金净额将用于制药工业园二期、养殖产业化、养殖云平台及物联网项目。

　　公司继续大力拓展养殖业务，未来持续贡献丰厚业绩可期。公司本次养殖产业化项目在新疆、河南分别投建2个与7个猪场项目，预计共年产7.7万头种猪，92.68万头仔猪、20.3万头商品猪。公司近年来积极在养殖端扩张产能，新疆、河南等地不断通过内生外延方式布局，包括与民团签订100万头协议等，加之本次养殖项目，每年有望多增加50万头产能。未来整体补栏速度较慢，猪周期有望拉长，猪价长期维持在16元/公斤左右，公司养殖端有望持续贡献2-3亿元丰厚业绩。

　　定增扩张疫苗产能，保证市场苗新品及优势品种的持续成长。公司项目主要筹建灭活疫苗车间（主要包括悬浮工艺生产线、微载体工艺生产线、重组大肠杆菌表达亚单位灭活疫苗生产线、支原体灭活疫苗生产线、细菌灭活疫苗生产线等），项目建设期为24个月，将具备生产动物用疫苗9.93亿毫升生产能力，年实现营业收入5.63亿元，净利润1.38亿元，投资回收期约为2.78年（不含建设期）。当前公司预计悬浮培养高致病性禽流感与猪瘟E2苗今年有望上市，实现3000-4000万以上收入可期。而口蹄疫方面，2015年受养殖行情、疫情稳定、产能限制影响，公司市场苗收入仅1000万左右。2016年公司口蹄疫三车间的改造预计8月份完成，经运行调试后，预计四季度投入生产，未来1-2年有望达到亿元以上体量。

　　同时公司也募投养殖云平台及物联网项目，以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台，通过互联网云平台技术把饲料、疫苗、食品，动保等企业的产品销售、养殖技术、咨询服务进行线上线下整合，实现信息共享、资源互补，为客户提供全方位的产品和服务。

　　暂不考虑可能的股份增加，预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.21、4.89、5.48亿元，EPS分别为0.44元、0.51和0.57元。按20X2017年PE计算，目标价10.2元，维持“买入”评级。公司股价催化剂：

　　猪价上涨；禽流感疫苗新品推出。风险因素：猪价上涨低于预期，市场化疫苗销售进展低于预期。