海信电器：业绩延续稳健增长 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述海信电器披露其16年三季度财报：报告期内公司实现主营收入220.75亿元，同比下滑0.24%，其中三季度实现87.86亿元，同比增长8.09%；实现营业利润12.10亿元，同比增长20.19%，其中三季度实现3.93亿元，同比增长16.54%；实现归属净利润11.40亿元，同比增长22.81%，其中三季度实现3.99亿元，同比增长31.65%；实现EPS0.87元，其中三季度实现0.30元。

　　事件评论出口向好&均价上行，三季度营收增速转正：三季度公司营收增速同比转正且较上半年有明显改善，我们判断这一方面在于人民币贬值及大型体育赛事等带动下出口业务表现持续抢眼，另一方面或在于内销产品均价在大尺寸趋势延续及同期面板价格上行带动下有所改善；考虑到近期面板价格持续上行并倒逼部分互联网品牌电视开始提价，且公司产品中高端占比提升以及高端互联网品牌“VIDAA”持续发力，预计短期内公司产品均价仍有改善预期，后续营收增速或将延续正增长。

　　毛利率仍有回落，但盈利能力稳步改善：受面板价格上行影响，公司当期毛利率同比下滑0.75pct至16.25%，不过费用率方面，考虑到出口占比提升，当期销售费用率下滑1.55pct并带动整体期间费用率改善1.19pct，此外软件退税周期调整也使得营业外收入明显增加，在此带动下公司当期归属净利率同比提升0.81pct，盈利能力稳步改善使得公司当期业绩表现好于预期；总的来说，虽然短期内存在面板上行负面影响，但基于产品结构提升及提价预期，公司盈利能力有望趋于稳定。

　　终端用户持续积累，硬件变现值得期待：公司智能电视用户数量持续累计且活跃度明显提升，同时四大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善；此外，上半年公司发布高端互联网电视子品牌“VIDAA”，其有望进一步吸引年轻互联网用户，高端市场份额提升可期；总的来说，公司当前运营业务已开始贡献收入，同时考虑到用户数积累、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升，硬件变现值得期待。

　　维持“买入”评级：三季度公司产品均价有所提升及出口订单稳健增长助营收增速转正，且公司盈利能力持续提升使得业绩表现略好于预期；后续考虑到公司产品高端化趋势延续及面板价格提升带动终端售价逐步上行，公司业绩维持稳健增长仍值得期待，此外由传统硬件盈利模式向“硬+软”模式转变预期较为强烈；预计公司16、17年EPS为1.36、1.52元，对应其PE为12.46、11.20倍，维持“买入”评级。