西藏矿业：A股唯一标的将受益于铬矿大涨 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述2016年至今铬矿铬铁价格疯涨，特别是近两月涨幅惊人。当前相比年初，铬矿涨幅普遍达到80%-90%；铬铁价格普遍超过50%。同比去年涨幅达到了40%-60%。

　　事件评论
【1】供给不足叠加库存低位导致铬矿铬铁价格疯涨。目前国内铬矿98%依赖于进口，而目前南非嘉能可、萨曼等大型矿企控制了铬矿出货量，从而导致国内港口进口量持续下跌。受此影响，8月份铬矿的港口库存一度降到历史最低点88.5万吨，相比年初库存降幅达44.55%；9月的铬矿港口库存略有回升，但平均仍不到97万吨，略低于9月的铬矿需求量96万吨。10月铬矿港口库存回升至100万吨，但供应紧张情况仍然存在。我们预期国际大型矿企对出货量的限制仍将持续，四季度乃至年后铬铁矿价格或继续维持高位。

　　【2】公司是A股唯一铬矿稀缺标的，资源优势明显。由于铬矿资源在我国较为稀缺，我国储量仅为世界储量0.02%，对外依存度目前超过98%，而西藏铬矿储量占全国储量约40%，公司资源优势明显。

　　公司拥有的西藏罗布萨铬铁矿，是中国唯一的大型铬矿床，地质保有储量丰富，潜在价值巨大；公司今年3月完成对母公司罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区采矿权的收购，预期产能仍将释放提高。

　　【3】投资建议：买入评级。受累于钢铁行业景气度下行和可采储量下降，2015年公司生产铬矿3.67万吨，并于下调了今年计划产量。

　　但当前价格暴涨及新收购采矿权将促进公司铬矿产量回升，并且预期毛利率随着价格大涨也将不止于20%的水平。随着当前铬铁矿价格大涨以及锂矿端对业绩的良好支撑和提振，我们上调了公司盈利预期。

　　预计公司2016-2018年归母净利分别为0.62、0.74、0.83亿元；EPS分别为0.12、0.14、0.16元，对应P/B为4.58X，4.42X，4.27X。基于铬矿价格回升、产能扩张和锂矿应用的较好前景，考虑其稀缺性，给予买入评级，近期目标价25元。

　　【4】风险：内部管理风险、铬矿价格回落、锂矿需求不及预期。