万马股份：新能源板块垂直整合蓄势待发 推荐评级

　　[摘要]

　　业绩增长低于预期万马股份公布16年1~3Q业绩：营业收入44.01亿元，同比增长4.0%；归属母公司净利润1.31亿元，同比下降16.0%，对应每股盈利0.14元。公司预计2016全年归属母公司净利润1.90~2.72亿元，同比增长-30~0%，业绩增长低于预期。

　　收入增速放缓，毛利率环比下滑4.6ppt。由于新材料和线缆板块行业竞争激烈，收入和毛利水平均受到负面影响。期间费用率上升拖累业绩，销售/管理费用率同比上升1.3/0.7ppt，主要由于公司对新能源板块市场拓展和研发投入加大。资产减值损失同比增长51.7%，主要由于坏账计提增加（账龄结构）的一次性影响。

　　发展趋势新能源事业群垂直整合完毕，业绩加速时点即将到来。受新能源汽车行业骗补影响，公司充电桩的销售放缓，爱充网的拓展进度暂时不及预期。公司为提升内部管理效率、形成协同效应，对新能源事业群进行了垂直整合，设立新能源产业公司统一管理公司新能源业务领域的7家子公司，从而形成电缆、材料、新能源三大业务板块。公司的持续投入体现了其对新能源汽车领域发展的决心，公司将继续参与国网招标，业绩有望在明年行业步入正轨之后加速增长。

　　线缆板块增长稳健，新材料领域竞争激烈。公司线缆板块保持稳定增长，电力和通信产品都维持了13%左右的增速。然而高分子材料领域由于行业竞争十分激烈，收入增长不及预期，毛利率也承受了较大下降压力，业绩预计有所下滑。

　　盈利预测鉴于新材料板块收入和毛利率承压以及新能源汽车业务推广不及预期，我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.32元与0.38元下调22%与21%至人民币0.25元与0.3元。

　　估值与建议目前，公司股价对应16/17年71x/59xP/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调11.5%至人民币21.24元，较目前股价有20.68%上行空间。对应16/17年85x/71xP/E。

　　风险爱充网布桩、接入速度低于预期；高分子材料新产品放量慢于预期，价格承压。