青岛金王：化妆品战略推进迈出关键步伐 买入评级

　　[摘要]

　　事项：

　　青岛金王10月20日晚上公告：公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式以6.8亿元购买杭州悠可63%股权，本次交易完成后，公司将持有杭州悠可100%股权，杭州悠可将成为公司的全资子公司。同时，公司拟采用询价方式非公开发行股份募集配套资金3.44亿元。

　　评论：

　　收购杭州悠可63%股权显著增厚业绩，核心团队保持稳定公司收购杭州悠可其余63%股权实现对其100%控股。此次收购交易对价6.8亿（若以16年6700万净利润测算，收购PE15倍），包括发行股份对价3.52亿（价格不低于21.34元/股，拟发行股份1530万股）与现金对价3.28亿，发行对象包括杭州悠飞与马可孛罗。此外，公司拟以不低于23.25元/股募集配套资金3.44亿元。此次交易完成后，总股本将增加至4.07亿股，其中金王运输持股比例从23.06%降至21.36%，仍为公司控股股东，杭州悠飞与马可孛罗将分别持有2.43%与1.32%股权。

　　杭州悠可承诺16~18年净利润分别不低于0.67/1.0/1.23亿元。若未能完成盈利目标，杭州悠飞与马可孛罗作为补偿义务人，将以退回本次发行股票的方式对公司进行股份补偿。从此次业绩承诺来看，与2013年收购杭州悠可37%股权时的业绩承诺基本一致（当时16~17年承诺为0.6/1.0亿元），同时亦符合此前市场对杭州悠可未来的增长预期。

　　实现对杭州悠可100%控股后，将对上市公司整体业绩带来显著增厚，假设17年实现完全并表，则将在17~18年的原有盈利预测基础上增厚业绩6300万与7700万。

　　杭州悠可管理层核心团队将继续保持稳定。由于杭州悠可董事长张子恒（曾任阿里巴巴海外事业部副总裁）持有马可孛罗76%股权，总经理黄冰欢（2008开始化妆品电商创业）持有杭州悠飞42.19%股权80%股权，此次交易后，张子恒与黄冰欢将间接获得上市公司一定股权，双方实现利益绑定的同时，激励作用显著。张子恒、黄冰欢承诺至少在杭州悠可继续任职5年。

　　杭州悠可经营持续向好，进阶为行业领先代运营平台作为国内专注于化妆品垂直领域的电商服务平台，杭州悠可于2012年7月正式注册成立，为多家国际化妆品品牌商提供多平台、多渠道、全链路的电子商务一站式服务，并已建立起以代运营天猫官方旗舰店、品牌官网为主，向主流电商平台等线上经销商分销为辅的经营模式，服务内容涵盖旗舰店及官网建设、整合营销、店铺运营、客户服务、商业分析、仓储物流和供应链管理等。

　　截至2015年杭州悠可收入规模达7.36亿元，同类型平台中规模仅次于丽人丽妆12.17亿元，但从净利润及盈利能力看，杭州悠可领先明显。丽人丽妆目前主要通过在天猫开设品牌官方旗舰店为消费者提供化妆品电商服务，品牌客户主要包括兰蔻、雅漾、碧欧泉等。