闰土股份：业绩符合预期 推荐评级

　　[摘要]

　　2016年前三季度业绩符合预期闰土股份公布2016年前三季度业绩：营业收入30.53亿元，同比下降10.29%；归属母公司净利润4.41亿元，同比下降35.18%，对应每股盈利0.57元。公司业绩符合预期。受染料销售均价同比下滑影响，公司预计2016年全年归属净利润变动-25%~0%至5.50亿元~7.34亿元。

　　发展趋势四季度染料价格有望维持高景气，公司毛利率维持高位。高污染行业的供给侧改革提振染料涨价预期，长期安全与环保整治将限制染料供应，四季度染料价格有望维持高景气。此外1Q16~3Q16公司毛利率分别为22%、33%和39%，环比提升显著，四季度公司毛利率有望继续维持高位，进而增厚公司业绩。

　　染料行业高集中度推动公司发挥龙头优势。三季度印染下游需求环比下降约8%，染料销量下滑使公司业绩疲软。分散染料与活性染料行业CR5超过70%，呈现高集中度的特征。公司的产品销售市场占有率位居国内染料市场份额第二位，是染料龙头企业，随着下游需求逐渐回暖，公司有望继续发挥龙头优势，逐步提升盈利规模。

　　探索延伸产业链，加快公司外延式发展。公司积极探索化工新材料、医药医疗健康和环保产业及其他新型行业的外延机会。目前公司公告正筹划购买医药行业相关资产。9月公司拟与新和成特种材料合作设立合资公司，投资新和成特种材料PPS项目的配套项目。公司还积极探索相关产业投资基金，已完成设立相关产业并购母基金，并展开对生物谷药业股权等的投资。

　　盈利预测染料价格相比去年同期仍处于低位，我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币1.05元与1.16元下调9%与9%至人民币0.96元与1.05元。

　　估值与建议目前，公司股价对应16/17年P/E17x和16x。我们维持推荐的评级和人民币21.00元的目标价，较目前股价有28.52%上行空间。目标价对应16/17年P/E22x和20x。

　　风险染料涨价不达预期，下游印染需求疲弱。