华帝股份：小老板雏形渐显 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述华帝股份披露其16年度三季度财报：前三季度公司实现主营业务收入31.18亿元，同比增长18.41%，其中三季度实现10.41亿元，同比增长19.96%；实现归属股东净利润2.01亿元，同比增长51.69%，其中三季度实现4672万元，同比增长118.02%；实现EPS0.56元，其中三季度实现0.13元；此外，公司预计全年实现归属净利润同比增长40%~60%至2.91-3.32亿元。

　　事件评论产品力提升叠加多渠道发力，营收增速环比改善：三季度公司收入增速环比改善，这一方面得益于公司在新品战略驱动下销售规模及产品均价均显著提升，另一方面也得益于公司多渠道共同发力，其中线上及工程渠道表现尤为亮眼；考虑到公司将今年仍定义为调整年，后续基于产品力提升背景下均价持续提升、线上及工程渠道保持当前快速增长以及线下渠道调整逐步完成，预计公司收入端增长仍将延续增速有望提升，且从股权激励目标看，公司明后年收入增速均超20%增长。

　　结构改善&渠道调整，盈利能力持续提升：在高端产品销售增长及电商渠道占比提升背景下，公司当期毛利率大幅提升3.40pct，且从费用率层面看，公司致力于品牌高端化使得其广告及渠道投入显著增加，当季公司销售费用率提升1.95pct并使得期间费用率提升2.23pct；总的来说，尽管销售费用率有所提升，不过在毛利率大幅改善带动下公司单季归属净利率提升2.02pct且使得业绩表现明显好于营收；后续基于产品力提升、规模效应及内部管控增强，公司盈利改善预期依旧确定。

　　全年业绩增长明确，利益空前一致保障长期发展：三季报显示公司其他流动负债项目同比增长74.93%至5.76亿元，预计其主要增长部分为预提销售费用，且结合当前终端良好销售趋势预计公司全年业绩增长无忧；此外，公司于16年9月发布定增预案，后续随着定增实施及前期股权激励推进，公司控股股东、高管及经销商利益空前一致，且定增项目实施也将进一步提升公司整体竞争力，长期发展更值得期待。

　　重申“买入”评级：基于公司产品力提升及多渠道发力，公司单季收入增速环比改善，且利润率持续提升使得公司业绩表现好于营收；考虑到潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力决心，同时叠加我们对厨电行业整体判断，我们认为公司基本面向上趋势十分明确，小老板雏形已逐步显现；预计公司16、17年EPS分别为0.87、1.26元，对应目前股价PE分别仅为28.72、19.69倍，重申“买入”评级。