国电南瑞：配网侧运营业务形成新看点 买入评级

　　[摘要]

　　■事件：公司公告三季报，2016前三季度公司实现营业收入66.35亿元，同比增长44.88%；归母净利润7.68亿元，同比增长160.46%，经营活动产生的现金流净额-7.19亿元。三季度公司实现营业收入28.6亿元，同比增长60.58%，归母净利润4.88亿元，同比增长80.74%。前三季度净利润增长明显主要系上年同期净利润基数较低（部分客户交货期延后等因素），同时本年收入、毛利率同比上升所致。

　　公司综合毛利率22.97%，同比上升1.72个pct。销售、管理、财务费用为2.78/4.12/-0.19亿元，比上年同期变动10.64/5.81/-179.93%，相应费率同比变动-1.3/-2.29/-0.14个pct，三项费用控制良好。

　　■资产注入期限临近，注入完成后望迎估值重估：按照2013年11月承诺，公司与普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保在电动汽车充换电站、电网安全稳定实时控制和变电自动化的同业竞争问题将得到解决，同时预期公司将注入以上及其余可形成同类竞争的优质资产，不仅实现上市公司利润规模的大幅增长，还将由竞争内耗转向协同发展。其中南瑞继保与南瑞信通最具看点，南瑞继保在继电保护、变电站自动化、特高压直流控制与保护、特高压直流换流阀等领域的实力均属行业领先，2015年利润水平近19亿，而南瑞信通在信息通讯，大数据出来与云平台搭建方面亦颇有心得，若上述资产顺利注入叠加可能的核心员工激励等方式，公司估值望迎来重估。

　　■电改推进激发电力交易活力，电力交易软件市场望再升级：在电改不断推进的大背景下，电力交易平台搭建、智能调度系统推广、农配网二次设备改造等全新增量市场为公司带来更多机遇。公司与子公司北京科东作为国内少数几家电力交易软件和系统提供商，在智能调度和电力交易平台上具有显著优势，我们预计2016年将有100家调度中心新建调度系统，公司相关产品运营模式成熟，扩张成本低，非常适合快速增长的调度市场。同时各地成立的30余家交易中心也将陆续负担发电厂与电力用户及售电公司之间的交易及调度职能，电力交易软件的支持不可或缺。未来电力交易的市场望再度扩容，公司作为行业龙头将优先享受利好。

　　■电网自动化稳居行业龙头,配网侧运营经验丰富：“十三五”是特高压和配电网行动计划实施的重要时期，我国电网投资将继续保持快速增长。据中电联统计2016年1-9月份，全国主要电力企业合计完成投资同比增长12.4%，电网投资增长31.6%，电网投资继续呈快速增长态势。公司经营策略从“重视特高压产品拓展、细化传统电网产品提升”两个维度发展，继续巩固公司在电网自动化领域的龙头地位。公司在国网招标中市场份额保持稳定，并首次中标特高压1000kV自动化设备、特高压调相机二次配套设备。此外公司凭借其在二次设备与调度领域的丰富积累，在众多区域的配网运营方面获得众多成功经验，顺应新电改增量配网侧放开文件，公司未来在配网投建与运营领域大有可为。

　　■港口岸电，节能环保业务望延续高增：目前国家积极推动绿色港口计划，五年内争取实现主要港口90%靠港船舶使用岸电，50%的集装箱、客滚和邮轮专业化码头可岸电供应，电能替代市场规模庞大。公司具备大规模前期资金投入的条件和系统性解决方案的优势，在今年将继续将港口岸电作为重大发展方向。

　　能源互联时代来临，互联网+、大数据现端倪：公司在能源互联网方面实力雄厚，正协助集团建设南瑞云基础平台基础设施，并基于南瑞云全方位拓展“互联网+”范围，包括互联网+碳资产、电动汽车、港口岸电、智慧照明、智慧医疗、分布式光伏、智能配电、用电服务、电力市场、售电、三区大数据。背靠真正的掌握电力数据的国网，南瑞集团与公司“互联网+”的概貌和运用互联网智能化运营的思路已经清晰，公司作为国网核心技术企业，是大电力数据真正的受益者。

　　■投资建议：我们看好公司基于电网技术和国网背景下的稳健发展，并预期公司在新电改能源互联时代将充分受益，同时预期优质资产的注入对估值提升有着积极促进。预测公司2016-2018年EPS为0.62元、0.75元、0.94元，维持“买入-A”投资评级，目标价25元。

　　■风险提示：电改进度、电网建设、整体上市不及预期，新能源领域竞争加剧。