宇通客车：龙头份额提升 买入评级

　　[摘要]

　　公司2016年前三季度净利润22.8亿元（+22.0%），保持快速增长。

　　公司2016年前三季度累计销售4.7万辆（同比+7.5%），实现收入216.6亿元（+14.4%），净利润22.8亿元（+22.0%）。主要受益于：1）新能源销量占比提升10个百分点，前三季度累计销售约1.2万辆，同比增长23.7%；2）公司盈利能力维持高位，毛利率25.7%，同比提升1.8个百分点。

　　新能源汽车政策去伪存真，有利于行业长期健康发展。《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》修订征求意见稿发布，新能源汽车推广应用实施情况及财政资金使用管理情况专项核查结果公布，新补贴政策有望随之出台。从目前的政策取向看，规范行业发展和鼓励技术创新将成为新一轮政策的首要目标，新补贴政策将有利于行业长期健康发展、鼓励技术进步和优势企业规模增长。

　　宇通作为新能源客车龙头，市场份额有望持续提升。公司2015年新能源客车销量超过2万辆，市场份额稳居第一。公司综合竞争优势明显：1）公司新能源客车产品线丰富，覆盖6-12米全系列产品；2）公司技术优势明显，掌握电机、电控、轻量化等核心技术；3）公司配套服务能力强，包括充电站设计、金融支持方案等。考虑公司在产品、技术和服务的综合实力，公司新能源市场份额将持续提升。

　　预计公司2016年销量增长5%，净利润增长15%左右。1）公司销量稳健增长，预计2016年销量7万辆（同比+5%）；2）产品结构持续改善，预计公司2016年新能源客车销量有望近2.5万辆，销量占比超过30%；3）产业链延伸提升盈利能力：公司于2014年收购公司精益达，其承诺净利润2015/16年不低于5.6/6.2亿，产业链进一步延伸提升公司利润水平；精益达与母公司协同效应亦有望提升，产品线或进一步延伸。

　　投资建议：维持公司2016/17/18年EPS分别为1.83/2.01/2.17元（2015年EPS为1.60元）。公司当前价22.19元，分别对应2016/17/18年12/11/10倍PE。公司作为全球客车龙头，市场地位稳固，新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为2016年15倍PE，维持“买入”评级，目标价27元。

　　风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车补贴标准大幅下降；地方政策执行进度低于预期。