四维图新：揭开车联网和ADAS的新篇章 推荐评级

　　[摘要]

　　业绩符合预期四维图新公布2016年前三季度业绩：营业收入10.50亿元，同比增长6.39%；归属母公司净利润1.01亿元，同比增长10.21%，对应每股盈利0.09元。同时公司重大资产重组事项获得证监会无条件通过，杰发科技的协同作用将成为未来车联网和ADAS业务的催化剂。

　　发展趋势并购杰发科技获批后，双方配合程度更加密切，业务融合也将进一步加速，打开明年快速上升通道。（1）目前杰发科在手订单情况良好，未来6个月备货订单销售金额预计为3.13亿人民币，预计2016年能够实现营收4.90~5.20亿元；（2）通过杰发科技在后装车机芯片市场上超过60%的占有率，以及双方在软硬一体化车载系统方案上的产品开发，四维将在地图和车联网系统的后装拓展上实现突破；（3）ADAS算法和芯片的研发进程将受到保障，配合高精度地图业务助力公司整体的自动驾驶战略落地开展；（4）保持杰发芯片前装业务的爆发预期，目前杰发芯片已入围大部分国产车企采购清单且与Tier1供应商的合作也有延伸，随着产品进一步得到验证，前装芯片销量有望发生质变。

　　导航地图业务和车联网业务继续保持稳步发展，地图价格维持相对稳定状态。（1）导航地图业务继续保持领导地位，价格暂时处于稳定状态，未来通过杰发科技在后装市场的带动，将获得新的增长空间；（2）车联网业务已在乘用和商用两方面积累了众多产品和方案，随着杰发科技加入以及“智能网联汽车技术路线图”的发布，该业务有望受到持续助推。

　　盈利预测基于并购重组已无条件通过，考虑2017年初并表，我们预测公司2016/2017年归属净利润分别为1.67/4.70亿元，同比分别增长28.3%/181.4%，全面摊薄EPS分别为0.13/0.36元。

　　估值与建议目前，公司股价对应2017eP/E60.9x。我们维持推荐评级和人民币30.42元的目标价，较目前股价有38.78%的上升空间。

　　风险（1）车联网及自动驾驶业务发展不及预期；（2）并购杰发科技后未能有效整合资源。