乐视网：利润率稳定 买入评级

　　[摘要]

　　与预测不一致的方面乐视网公布2016年前9个月收入/净利润分别为人民币170亿元/4.93亿元，同比增长101%/31%，符合我们全年增长84%/40%的预测。三季度收入/净利润分别为人民币67亿元/2.09亿元，同比增长72%/71%。

　　投资影响(1)公司的收入和利润仍处于快速增长通道。剔除非经常性项目后，2016年前9个月净利润同比增长了79%，表明公司的主营业务增长势头强劲。

　　(2)公司表示，截至2016年9月超级电视的累计销量达到850万台，意味着2016年年初至今的销量约为400万台，达到其前三季度的销售目标。我们认为全年600万台的销售目标可以实现。据管理层，2016年前9个月超级手机的销量为1700万部，已实现其全年目标。我们预计全年销量有望达到2000万部。

　　(3)利润率稳定。2016年三季度毛利率为15.5%，高于二季度的14.4%，印证了我们对超级电视利润率将随规模经济而改善的看法。三季度销售费用率从二季度的10%升至11%，显示了公司在推广产品和服务方面的努力。EBIT利润率从二季度的1.2%升至2.1%。

　　我们将2016-20年每股盈利预测微调了-1.0%至-1.8%，以体现收入和利润率的变化。我们将12个月目标价格下调至人民币62.73元（原为63.43元），仍基于39倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利，并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。维持强力买入。

　　主要风险：超级电视/超级手机销售低于预期；硬件和内容成本高于预期。