江苏神通：核电即将迎来交货高峰期 推荐评级

　　[摘要]

　　净利润同比增长53.3%，低于预期江苏神通公布16年1~3Q业绩：营业收入4.3亿元，同比增长52.9%；归属母公司净利润3220万元，同比增长53.3%，对应每股盈利0.15元。公司预计16年全年归母净利润增长幅度为160~210%，低于预期。

　　发展趋势无锡法兰并表、核电产品收入确认加速及毛利率提升，助力业绩增长。收入与利润均实现较大幅度增长，主要原因：1）15年成功收购无锡法兰，16年一季度开始并表，是收入和利润增长的最主要因素；2）核电产品在手订单饱满，1H收入达到9682万元，同比增长61.2%，收入确认开始加速，3Q继续保持高增长；3）综合毛利率显著提升2.34ppt，源于毛利率较高的核电产品收入占比提升、产品加工的自动化和信息化水平进一步提升从而实现降本增效。

　　核电产品即将迎来交货高峰期。1H，公司核电新签订单0.93亿元，较15年上半年新签订单3.02亿元有较大幅度下滑，主要是由于核电上半年招标量不大，16年核电将新增6~8台装机，4Q将进入招标旺季，新签订单有望加速，我们预计公司在手订单超4亿元，订单饱满，4Q核电产品将延续1~3Q交货高峰期，全年保持高增长。

　　定增项目获得证监会核准，加速向“制造+服务”提供商转型。

　　积极推进定增项目，重点投资15个阀门服务快速反应中心的建设，为客户提供快速、专业化维修，降低客户维修、停工等成本，目前公司定增已获得证监会核准，随着募集资金到位，公司将加速推进从单一阀门制造商向“制造+服务”提供商转型。

　　盈利预测我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.33元与0.47元下调31%与43%至人民币0.23元与0.27元。

　　估值与建议目前，公司股价对应16/17年P/E为96/81x。我们维持推荐的评级和人民币24.75元的目标价。公司股价低于前次增发价24.47元，具备一定的安全边际。

　　风险核电产品交货进度低于预期。