海特高新：风物长宜放眼量 推荐评级

　　[摘要]

　　3Q16业绩低于预期海特高新公布2016年前三季度业绩：营业收入3.08亿元，同比下降6.64%；归属母公司净利润4,353万元，同比下降5.00%，对应每股盈利0.06元，低于我们预期。公司预计，2016年实现归母净利润3,569万元~5,155万元，YoY-10%~+30%。

　　3Q16收入与盈利均为近三年最低。3Q16公司单季度实现收入6,914万元，YoY-40%，而近三年单季度收入均在1亿元以上；3Q16单季度毛利率为34.9%，YoY-15.5ppt、QoQ-17.1ppt，而近三年毛利率均超过47%；3Q16单季度净利润为亏损667万元。

　　我们判断，3Q16业绩大幅回撤主要为公司航空培训、航空维修业务开展进程有所放缓、军品航空制造订单交付有所延迟所致。

　　发展趋势风物长宜放眼量，关注公司军品定型放量、芯片研发、国际化布局进展。1）我们判断，公司新型发动机ECU、某型直升机绞车有望于2016~17年定型列装，进而改善公司2017年及未来年度业绩；2）2016年7月，子公司海威华芯引入国开基金增资1.52亿元缓解高端芯片建设资金压力，重点关注其研发进展；3）公司在2016年7月范堡罗航展上与巴西Embraer公司、加拿大CAE公司、美国L3公司就航空租赁、航空维修、航空培训业务合作展开探讨，并于2016年9月相继与美国RockwellCollins、以色列IAI就航空培训模拟机、飞机改装签署合作协议，不仅凸显公司的国际化视野与布局，更体现出公司在航空维修与培训领域具有全球领先的实力；关注2017年初首台模拟机交付情况。

　　盈利预测我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.18元与0.29元下调63%与25%至人民币0.07元与0.22元。

　　估值与建议目前，公司股价对应2016e/2017e248.2x/74.2xP/E，较2015年定增价（20元/股）折价19%。我们看好公司中期前景，我们维持推荐的评级，但将目标价下调11.36%至人民币19.50元，较目前股价有20.3%上行空间。对应2017e90xP/E。

　　风险 新产品开发与市场开拓存在不确定性。