紫光国芯：智能卡芯片开始恢复 推荐评级

　　[摘要]

　　3Q16业绩低于预期紫光国芯公布3Q16业绩：营业收入3.5亿元，同比下降8.32%；归属母公司净利润1.26亿元，同比下降3.65%，对应每股盈利0.2077元。三季度销量同比下滑8.32%，低于我们预计的26%的同比增速。此外，毛利率同比下滑6ppt至39.1%，主要由于2016年智能卡芯片市场竞争加剧，但环比上升2.9ppt，意味着智能卡芯片开始恢复。

　　发展趋势四季度前瞻：中国智能卡芯片仍是主要驱动力。紫光国芯在国内智能卡芯片市场的份额继续扩大，新款智能卡芯片（用于支付）已经获得了CCEAL5+及EMVCo资质。我们预计四季度收入或将恢复环比12.8%的增长，主要受到智能卡芯片份额提升的驱动，考虑产品结构改善（留存的振荡器、谐振器的比重减少）预计利润率会随之提升。

　　盈利预测我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.61元与1.02元下调3%与9%至人民币0.60元与0.92元。

　　估值与建议目前，公司股价对应40.3x2017eP/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调8.44%至人民币44.68元，较目前股价有20.4%上行空间。由于2017年盈利预测下调因此下调目标价，新目标价对应48.6x2017eP/E。

　　风险 中国存储芯片产业链建设速度慢于预期；金融IC卡单价持续下滑。