交通运输：从中通快递上市看A股快递行业 荐4股

　　[摘要]

　　事件描述2016年10月27日，中通快递正式登陆纽交所，股票发行价19.5美元，开盘价18.4美元，募集资金14.06亿美元（约95亿人民币）。

　　事件评论成长性和集中度空间是高估值的根源。参考中通快递2015年利润的季节分布：2015年上半年归属净利润占全年的31.24%，而2016年上半年，中通快递实现归属净利润7.67亿，因此，我们预计2016年全年归属净利润水平约24.54亿，以北京时间23：08的盘中价18.15美元计算，对应估值35.1倍，明显高于UPS(18.4倍)和FedEx(14.3倍)，考虑到中国快递企业的高成长性和集中度上升空间，我们认为这样的估值有其存在的合理性。假设：1）2017年中国快递行业收入增速为40%；2）中通的收入增速高于行业收入增速，但利润增速因成本上涨略低于收入增速，按40%测算，则中通快递2017年归属净利润约34亿，对应估值25.3倍。

　　高估值彰显资本市场对中国快递行业信心。截至2016年9月，我国快递业务量累计增速在54%，行业高增长仍在持续。中通快递35.1倍的估值显著高于当前美股市场大部分企业（美股企业估值通常在20倍以下），充分彰显出资本市场对中通和中国快递行业高增长的信心。

　　时间换空间，“通达系”中最大融资规模。根据中通在北京时间23:08的盘中价格18.15美元计算，其对应市值为127.2亿美元（约861亿元）。

　　尽管中通的上市流通是“通达系”快递企业中最晚的，牺牲了时间，但考虑到国内证监会对借壳上市方案限制了募集配套资金，中通在美国获得的95亿元的融资远高于国内其他“通达系”快递企业，时间换空间或许是一个不错的选择。2011-2015年，中通快递年均业务量复合增速为80.3%，市场占有率从2011年的7.6%增长至2015年的14.3%，仅次于圆通（14.7%），是成立最晚、成长最快的快递企业。此次中通获得了“通达系”中最高的融资规模，将为公司未来发展奠定坚实基础。

　　投资建议：中通快递正式登陆纽交所，这可能再次引领全球投资者的目光至中国的快递企业，叠加四季度快递行业的旺季，我们预计快递板块短期仍有较强的催化因素。4季度来看，建议关注高成长、低估值的新海股份（韵达货运）和艾迪西（申通快递）；长期来看，考虑公司管理结构和业务拓展，重点推荐成长确定性较高的鼎泰新材（顺丰控股）和圆通速递。