天齐锂业：三季度业绩持续大增 增持评级

　　[摘要]

　　事件描述公司发布三季报：（1）三单季度实现归母净利4.57亿元，同比增长2150.06%，稀释eps0.4594；（2）前三季度合计实现归母净利12.03亿元，同比增长1864.13%，稀释eps1.2110，加权平均ROE32.53%；（3）公司2016全年业绩指引15.65-16.89亿元，同比增长531.40%-581.42%。

　　事件评论量、价同比大增持续增厚业绩，经营性现金流强劲；天齐江苏技改将拉动碳酸锂产销走高。（1）价格层面，三季度中国电池级碳酸锂现货市场均价含税14.08万元/吨，从4月高点回落但仍同比大涨175.28%；由于公司销售兼具大小客户的季度合约和零散订单，均价波动幅度小于市价；（2）产销层面，伴随江苏工厂技改完毕，我们预计公司江苏、射洪两地碳酸锂产品的有效月产能可达2000吨；（3）财务方面，行业高景气、上游资源在锂电产业链中的强势地位力助公司1-9月经营性现金流净额同比大增151.50%至12.55亿元，应收周转等运营效率指标自去年四季度优化明显；公司1-9月ROE达32.53%、综合毛利率达71.34%，但三季度毛利率69.68%环比二季度走低4.75个百分点。

　　西澳奎纳纳2.4万吨氢氧化锂奠基，目标全力切入海外供应链。10月12日公司位于西澳奎纳纳工业区的氢氧化锂项目举行开工奠基仪式，公司将投入3.98亿澳元（CNY20.16亿），打造一座设计产能2.4万的全自动化电池级氢氧化锂工厂（预计另含硫酸钠、铝硅酸盐及石膏等副产品，满产或消耗16.1万吨锂精矿），计划2018年10月竣工。

　　我们认为，（1）作为澳洲第一座锂加工厂，该项目建设投入大，但建成后享有运营成本、产品质量、物流等优势；（2）该厂氢氧化锂产品目标配套日、韩高端锂电客户（供811、NCA、部分LFP），有望成为公司全面融入全球供应链的里程碑；（3）考虑该项目、加上雅保的扩张，不排除未来1-3年泰利森-格林布什将启动实质性扩产扩能。

　　积极竞购智利SQM间接股权、资源战略再推进。公司公告收购SCP所持SQM-B股4.58%股权，对应SQM总股本2.1%，协议另含购买SCP所持剩余SQM全部B股的期权（预计对应SQM总股本9.18%）。

　　我们判断本次股权购买仅为第一步，若此前公告的23.02%间接股权竞购顺利，公司合计有望获取SQM约32.20%股权、冲击其控制权。

　　维持公司“增持”评级，预计2016-2018年eps分别为1.69元、2.02元、2.37元。风险提示：若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、以及宏观经济和政治风险等。