中国中铁：城轨订单高增长 增持评级

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　报告期业绩增长16.9%高于预期，PPP/城轨/海外订单增速表现亮眼，轨交暴增120%，提升目标价至9.8元，增持。

　　投资要点：

　　维持增持。报告期净利92.5亿元(+16.9%)，高于预期，Q3单季净利37.8亿元(+21.9%)，增速为2014Q2以来最高。我们提升预测公司2016/17年EPS至0.62/0.72元(原0.57/0.61元)。PPP轨交双爆发，国改预期强，海外业务积极布局，提升目标价至9.8元，2016年15.8倍PE，维持增持。

　　毛利率小幅下滑，经营现金流同比好转。1)毛利率9%(-1.6pct)，因营改增影响营业税金及附加54亿元/-55%，贡献业绩较大；2)期间费用率5.1%，保持稳定，销售/管理/财务费用率为0.41/4.15/0.56%(+0.06/+0.19/-0.25pct)；3)应收账款1604亿元(+21.9%)，因应收工程款和未到期的质保金增长，资产减值损失占比0.36%(-0.19pct)，净利率2.1%(+0.4pct)；4)经营净现金流1.5亿元(上年同期-97亿元)，收/付现比为100.6%(+2.6%)/96.7%(-7.1%)；铁路/城轨订单大增，PPP/海外业务积极布局。1)前三季度新签合同7262亿元(+32%)，其中基建建设业务6349亿元(+43%)；2)铁路/市政新签合同2322亿元(+54%)/3264亿元(+44%)，市政业务中城轨1505亿元(+120%)，我们预计未来3年轨交行业投资CAGR高达43%，公司为轨交龙头企业将充分受益轨交爆发，后续轨交/铁路订单高增长可期；3)随一带一路战略纵深推进，前三季度新签海外合同792亿(+119%)，未来将继续巩固、扩大海外布局；4)前三季度累计中标PPP项目涉及总投资2213亿元，预计有望拉动工程订单1400亿元，PPP规模大落地持续提速+央企超强拿单实力将打造PPP基建龙头，PPP订单落地开工将保障业绩高增长。

　　核心风险：订单/PPP业务不及预期，海外工程风险，应收账款风险等