天坛生物：新产品获得注册受理 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布2016年三季报，实现营业收入13.5亿元（+8%）、归母净利润1.8亿元（+357）、扣非后归母净利润1.7亿元（+490%）；2016Q3实现营业收入4.7亿元（+11%）、归母净利润8697万元（+694%）、扣非后归母净利润8214万元（+543%）。公司公告称子公司成都蓉生的凝血因子VIII注册申请已获得受理。

　　业绩持续高增长，血制品利润快速增长。从单季度来看，公司收入和利润增速均大幅度提升，显示公司逐步走出业绩低谷。分业务来看，血制品仍然是最大的业绩来源。成都蓉生采浆量提升+血制品提价+管理经营效率改善带来业绩高增长，预计全年血制品净利润增速不低于60%，并表净利润估计在4亿元左右。

　　疫苗业务方面，子公司长春祈健主要销售产品为二类疫苗的水痘疫苗，受疫苗流通行业整合导致销售出现下滑；亦庄基地由于麻腮风疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市带来业绩减亏。从盈利能力来看，毛利率和净利率逐季度提升，显示经营情况明显好转。毛利率同比提升0.24pp至50.93%，期间费率下降1.54pp至28.20%，净利率提升6.04pp至15.94%。

　　凝血因子VIII供不应求且提价空间大，获批后将增厚公司业绩。2015年凝血因子VIII市场规模估计超过5亿元，增速超过40%，量价齐升仍处于高速增长。

　　从量来看，凝血因子VIII的供给远低于需求：WHO认为要达到血友病有效治疗的及格线，则人均凝血因子使用量不得低于1IU，但我国人均使用量不到0.3IU，还有巨大的增长空间。从价来看，随着药品最高零售价放开，在供不应求的背景下，血制品陆续提价，7月份泰邦生物的凝血因子VIII在福建省提价14%，其他企业也可能持续提价且空间巨大。公司的凝血因子VIII注册申请已获得四川省药监局受理，获批后有望提升公司业绩。

　　业务重组在即，铸就血制品行业龙头。大股东中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争，即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015年中生股份拥有43个浆站共计1023吨血浆，是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业。资产重组完成后，公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。

　　预计2017年整个中生股份的采浆量将达到1300吨左右，铸就血制品行业龙头。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元，对应PE分别为104倍、57倍、38倍，考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入，亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估，维持“买入”评级。

　　风险提示：重组进度或低于预期的风险；业务整合或低于预期的风险。