新奥股份：四季度业绩爆发 增持评级

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　Santos负面影响消除，中长期受益油气价格上涨；煤炭、甲醇价格上涨，四季度业绩有望爆发。维持增持评级和目标价。

　　投资要点：

　　维持增持评级和目标价18元。Santos对新奥利润表的负面影响消除，煤炭、甲醇上涨受益。我们维持2016-2018年EPS为0.49元、0.90元和1.06元，当前股价对应PE分别为25/14/12倍。

　　Santos负面影响消除，中长期受益油气价格上涨。（1）公司在三季报中对Santos长期股权投资成本及2016年5-6月投资收益进行了重新调整，Santos减值确认为7.9亿的投资亏损，新奥的折价收购确认7.8亿营业外收入，综合两者收购Santos对新奥全年的利润表几乎无影响。（2）公司预估Santos三季度733万投资收益。新奥Santos股权对应730万桶油当量的天然气产量，中长期受益油气上涨，我们预估2016H2-2018年Santos贡献投资收益为0.6亿、2.6亿和3.8亿元。

　　煤炭、甲醇价格上涨，四季度业绩有望爆发。（1）三季度公司原有业务营业利润仅1200万，低于市场预期。我们预计主要受甲醇业务（检修，三季度煤价先于甲醇上涨）、工程公司确认收入较少和收购Santos财务费用增加（同比增加7100万）的拖累。（2）煤炭价格继续上涨，当前售价超过230元，预计比三季度多75元，比上半年多110元，公司680万吨产量，弹性巨大。我们预计四季度利润1亿以上，2017年5亿以上；（3）甲醇9月开始上涨，目前价差比三季度扩大100元以上，公司73.8万吨甲醇权益产能，四季度有望恢复5000万以上盈利；（4）工程公司四季度大概率会确认比前三季度高的收入。

　　风险提示：油气、煤炭、甲醇价格下跌，定增不及预期