老百姓：继续推进门店扩张 推荐评级

　　[摘要]

　　事件：公司公布2016年三季报，前三季度公司实现营业收入43.18亿元，同比增长34.39%；归属上市公司股东净利润为2.08亿元，同比增长26.93%；扣非后归属母公司净利润1.97亿元，同比增长25.80%；每股收益为0.78元。

　　投资要点整合效应体现，三季度增速加快。公司第三季度实现营业收入15.48亿元，同比增长37.64%；归属上市公司股东净利润为6341万元，同比增长45.12%；扣非后归属母公司净利润为5889万元，同比增长42.87%。公司对门店整合取得成效，三季度业绩大幅增长，拉动公司整体业绩增长。前三季度公司新增门店379家（新建直营门店151家，并购门店228家），关闭门店93家，截止至报告期末，公司共有1818家门店。公司新增门店效益将在未来2年逐步体现。同时，预计公司将在年内完成对郴州和广西分公司剩余股权的收购，届时将新增并表收益，公司全年业绩有望进一步提升。

　　定增8亿元，董事长及其一致行动人全额认购。公司拟非公开发行不超过1783万股，发行价格不低于44.88元/股，募集资金总额不超过8亿元，用于补充公司流动资金。本次非公开发行的发行对象为医药投资，最终穿透至董事长谢子龙、陈秀兰夫妇两人。

　　医药投资为公司实际控制人谢子龙和陈秀兰夫妇控制的企业。定增完成后，EQT控制的泽星投资持股比例将不低于32.60%；谢子龙、陈秀兰夫妇及其控制的医药投资持股比例合计将不低于33.72%，成为第一大股东。

　　盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为1.13元、1.38元，对应目前股价PE为44X和36X。公司新增门店整合效应已经有所体现，今年以来公司进行了多起并购，同时配合自建门店抢占市场。随着新增门店逐步整合，毛利率提升将支撑公司业绩增长。

　　同时，公司还将继续新建以及收购门店，扩大市场份额。我国零售药店连锁化率以及集中度都较低，公司还有巨大的发展空间，看好公司长期成长潜力。给予公司2017年40-43倍PE，合理区间为55.2-59.3元，上调评级至“推荐”评级。

　　风险提示。自建门店以及外延并购不及预期。