葛洲坝：PPP业务坚实推进 增持评级

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　报告期业绩同增25%符合预期，环保内生+外延再提速，PPP业务加速推进，海外业务积极布局，维持目标价11.55元，维持增持。

　　投资要点：

　　增持。报告期净利22.4亿元(+25%)符合预期，Q3单季净利8亿元(+48.4%)，维持预测公司2016/17年EPS为0.77/1.01元，PPP规模大落地持续提速+近期频获重磅政策刺激且公司为PPP龙头之一，环保内生外延爆发增长可期，海外业务积极布局，维持目标价11.55元，2016年15倍PE，增持。

　　毛/净利率下滑，经营现金流略好转。1)毛利率12.98%(-2.54pct)，受营改增影响营业税金及附加6.1亿元(-51%)，净利率4.23%(-0.25pct)；2)经营净现金流-48亿元，因房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加，但相较上年同期少流出9亿元，收/付现比82.8%(+0.8pct)/90.5%(-2.4%)；3)期间费用率7.5%(-0.6pct)，财务费用率2.2%(-0.7pct)，因偿还短期借款增加及其他流动负债降低；4)资产减值损失-1475万元(上年同期1737万元)。

　　环保内生外延再提速，PPP业务坚实推进。1)前三季度新签合同1449亿元，完成全年目标的72.46%，但是同比增速为-17%，主要因2015Q2基数较高，Q3单季新签合同365亿元(+25%)；2)再生资源回收利用、水务处理、分布式能源管理、固废处理四大环保业务稳步推进，环保业务未来将成公司第一主业，成长路径清晰、未来前景光明；3)PPP规模大落地持续提速+近期频获重磅政策刺激，公司新签PPP合同851亿元(2015年全年仅500亿元)，融资优势+施工资质优势+小央企三维度奠定PPP龙头地位；4)前三季度新签海外合同532亿元(-20%)，占新签合同额37%，随一带一路战略纵深推进+设立海外投资公司，公司将巩固、扩大海外市场。

　　风险提示：业绩增长、环保拓展、PPP订单不及预期，海外工程风险等