浦发银行：资产质量资本可控 买入评级

　　[摘要]

　　◆盈利能力略有下降，利润结构优化根据三季度报告，公司截至三季度实现归母净利润411.38亿元，同比增长9.5%，这也是公司首次滑出双位增长。公司实现拨备前利润781.67亿元，同比增长14.8%。表明公司在今年前三季度较大规模进行了准备金计提。同时，前三季度NIM2.29%，较比上半年提升了0.3个百分点，表明浦发银行的资产负债比例结构进一步优化。

　　根据利润结构分析，浦发银行前三季度实现非息净收入311.4亿元，同比上升46.73%。同时非息收入占营业收入比达27%，同比上升7个百分点，表明浦发银行的收入结构进一步优化。

　　同时，浦发银行的投资收入表现亮眼。三季度新增投资收益4.92亿元，相比15年前三季度投资收益总额为6.89亿元。同时，三季度存款结构进一步优化，企业活期存款同比上升17.6%，企业定期存款下降6%。个人储蓄存款结构类似企业，活期存款上升，定期存款下降。这一方面反应为浦发银行的资金成本有所降低，一方面反映理财产品对定期存款的侵蚀。

　　◆资产质量基本可控，资产透明度加强前三季度不良率为1.72%，比年初上升0.16%，比年中上升0.07%。表明不良贷款的生成速度有所减缓，不良暴露日趋稳定。从不良压力来看，关注类贷款比例为4.24%，较年中上升0.97%。但是拨备覆盖率依然保持在200%以上的水平，同时由于本期较大规模计提准备金，拨贷比为3.45%，较年初上升0.25个百分点。进一步表明浦发银行薄被相对充足。

　　同时，我们看到，公司在第三季度减少了应收款项类投资，三季度该科目总额1.33万亿，而二季度末该科目总额1.43万亿。增加了资产透明度，同时也降低了之后政策监管风险的影响指数。同时浦发银行加大了可供出售金融资产的比例，与现在全球的经济形势和中国现在的债券市场情况较为吻合，表明浦发银行经营的灵活性。

　　◆盈利预测、投资评级和估值维持不变：

　　维持估值不变，目标价19.19元，对应PB1.25x，PE7.38x。买入评级◆风险提示：

　　经济大幅下滑，不良资产集中意外暴露