南方航空：汇兑大幅改善提升业绩 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　事件；2016年1-9月，公司实现营业收入866.52亿元，同比增长1.52%，归属于上市公司股东净利润64.41亿元，同比增长37.45%，对应EPS为0.66元，同比增长37.50%；其中第三季度，公司实现营收325.74亿元，同比增长1.76%，归属利润33.09亿元，同比增长179.48%。

　　需求增速放缓，客座率略有下滑。2016年1-9月，南航运力投放（ASK）1906.38亿座公里，同比增长8.09%，完成旅客周转量(RPK)1536.38亿座公里，同比增长7.47%，供给增速大于需求，导致整体客座率同比下滑0.46pts到80.59%。国际线方面，供需两端保持较快增长，公司前三季度ASK与PRK增速分别为26.24%、25.11%，国际线客座率为80.83%，同比下滑0.73pts，目前国航国际线运力投放占比达28.1%，同比大幅提升4个百分点。国内航线供需稳定，国内线前三季度ASK与PRK增速分别为2.64%、2.11%，客座率同比下滑0.42pts到80.66%。

　　汇兑损失同比大幅减少，净利润大幅增长。1-9月，南航财务费用为38.25亿元，同比减少33.9%，其中Q3财务费用为10.71亿元，同比大幅减少76.7%。财务费用的大幅下降主要是由于汇兑损失大幅减少所致，2016Q1-Q3人民币汇率贬值2.84%，其中Q3贬值0.7%，远低于去年同期的3.96%和4.05%，公司亦通过降低美元负债比例优化债务结构以减少汇兑损失。受此影响，公司1-9月归属利润增幅达37.45%，其中Q3归属利润增幅达179.48%，净利增幅居三大航之首。

　　油价降幅同比收窄，成本红利减弱。2016年Q1-Q3WTI原油价格同比下降约19%，而第三季度WTI原油价格跌幅同比收窄，同比下降仅3.3%，公司上半年与第三季度营业成本同比增长1.6%、6.3%，油价下降对成本端的红利作用逐步减弱。

　　投资建议：考虑到南航在国内机队规模、业务体量的领先地位，以及国内国际网络日益完善，给予“增持”评级。我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.70元、0.77元、0.87元，对应PE为10x、9x、8x。

　　风险提示：航空需求下降；油价持续上涨；突发疾病与安全事故。