泸州老窖：毛利率创近年新高 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　事件：2015年1-9月份公司实现营业收入58.81亿元，同比增长17.30%；实现归属母公司所有者净利润15.06亿元，同比增长13.72%；EPS1.07元，加权平均净资产收益率为14.14%。

　　国窖1573放量，毛利率创近年新高：Q3实现营业收入16.11亿元，同比增长22.30%，增速明显超过上半年，实现归母净利润3.94亿元，同比增长30.74。公司新管理层为2016全年定下了收入80.17亿元、利润18.07亿元的目标，按照目前的完成进度看，管理层对今年市场的判断是准确的。高端酒收入占比持续提升，国窖1573到9月末已完成全年销售指标，带动Q3毛利率大幅增长12.98%至69.68%，是近五年来单季毛利率最高水平，1-9月毛利率62.10%，同比增长8.37%。

　　公司本期投资收益较去年减少1.39亿元，主要是公司投资的华西证券净利润相比去年同期减少所致。

　　销售费用上升，渠道建设稳步推进：新管理团队上任之后，非常重视产品和渠道的梳理，并建立了以品牌专营为核心的营销模式，在销售费用上投入较大，今年1-9月销售费用率15.86%，同比增长3.17pct。

　　2015年公司销售团队只有800人，今年计划扩张至6000人，以基层业务代表为主，并努力整合自身团队与经销商资源；市场投放方面，今年将继续加大战略方面宣传力度，走差异化竞争道路，未来五年公司还将对全国市场和关键市场进行布局，关键市场的推进效果较佳。

　　聚焦核心单品，创新品种已在推广路上：公司着力打造国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲以及二曲等五大单品，国窖1573今年动销已恢复到鼎盛时期5000吨左右水平。秋糖会上大力推出新品滋补大曲，以健康作为品牌标志，锁定中青年商务人群，确立打造10亿元养生酒目标。

　　盈利预测与投资评级：预计2016-2018年EPS分别为1.26元、1.55元和1.91元，对应PE分别为27倍、22倍和18倍，考虑到公司改革效果明显，目前动销状况良好，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。