富春环保：定增助力环保固废领域加速扩张 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布非公开发行股票预案，同时拟收购常州新港热电30%剩余股权。

　　投资要点：

　　拟筹划非公开发行，固废版图加速扩张：本次非公开发行价格为不低于11.52元/股，发行数量不超过7986万股，募集资金总额不超过9.2亿元，锁定期12个月。募集资金主要用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目。

　　募投项目盈利能力强，助力长远可持续发展1）常州新港热电2016年1-9月实现收入2.27亿元，净利润0.51亿元，净利润为2015年净利润的81.41%，盈利能力持续提升，收购后新港热电将成为公司全资子公司，有利于优化管理，提高新港热电重大事项的决策效率。

　　2）新港热电扩建项目拟建设2台220t/h高温超高压循环流化床锅炉，同时配套1台B6MW背压式汽轮发电机组，总投资3.96亿元，使用募集资金3.00亿元，预计投产后年均销售收入2.10元，年均净利润0.53亿元，扩大整体业务规模。

　　3）烟气治理技术改造项目总投资1.21亿元，使用募集资金1.00亿元，可一次性达到超低排放标准限值要求，提升公司综合影响力。

　　4）燃烧系统技术改造项目可提升锅炉燃烧和处置效率，预计每年能增加销售收入约0.18亿元，节约经营成本0.12亿元。

　　5）溧阳市北片区热电联产项目拟建设3台高温高压110t/h循环流化床锅炉和2台15MW背压式汽轮发电机组，总投资4.98亿元，使用募集资金1.30亿元，投产后预计将实现年均销售收入2.60亿元，年均净利润0.56亿元。

　　收购项目成长性优异，溧阳投产带来业绩增量：公司外延布局的衢州东港、常州新港、清园三个项目成长性明显、回报丰厚；溧阳项目投产进一步带来业绩增量空间！1）衢州东港和常州新港2016上半年分别实现净利润2959万元、2932万元，同比增长11.12%、20.01%，业绩提升明显验证异地扩张能力，随着此次常州新港剩余股权收购完成，我们预计未来衢州东港剩余股权收购也将逐步提上日程；2）2015年收购亏损的清园生态，且当年实现净利润318万元完成扭亏，清园2016上半年净利润达到1117万元，技术、管理优化下预计未来业绩将有进一步提升空间；3）溧阳项目已完工初步投产，随产能利用率提升将逐步贡献业绩增量。

　　蒸汽/电力存价格弹性空间：

　　1）富阳地区蒸汽100元/吨处价格洼地，公司收购清园后理顺市场竞争秩序，目前公司已开始逐步提升当地蒸汽价格，未来仍存较大提升空间；2）污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%，未来燃煤机组改造为污泥机组后，将带来重要业绩弹性！盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年EPS0.36、0.51、0.69元（假设2017年完成增发），对应PE38、27、20倍，维持“买入”评级！风险提示：异地项目运行低于预期，非公开发行进展低于预期。