华资实业：参股恒泰证券 买入评级

　　[摘要]

　　事件：2016年10月28日晚间，华资实业发布2016年三季报。根据报告，2016年三季度公司实现营业收入0.35亿元，同比增长约13%，实现归属于母公司股东的净利润0.16亿元，同比下降约90%。

　　拟控股华夏人寿，优化金融布局。2015年9月，公司公告称拟通过定增募资对华夏人寿增资，如增资完成，公司对其持股比例将不超过51%，实现控股，目前定增已获得证监会批复。

　　（1）华夏人寿规模扩张迅速。华夏人寿在近10年间，注册资本由4亿元提升至153亿元，规模扩张迅速。同时华夏人寿保费也实现大幅提升，2016年1-8月，华夏人寿实现规模保费1516.8亿元，比去年同期的1064亿元增长42.5%，行业内排名第四，仅次于国寿股份（4516.8亿元）、安邦人寿（2734.4亿元）和平安寿险（2661.5亿元）。

　　（2）华夏人寿逐步推进业务结构转型。2013年以来，公司分红险占比逐渐下降，由76%收缩64个百分点至12%，而公司普通寿险业务占比逐渐提升，由2013年的15%提升52个百分点至67%，公司从分红险为主逐渐转化为普通寿险为主，保险产品分布更加合理。

　　（3）保险业向上空间待开发，投资收益承压。目前，我国保险深度和密度远低于发达国家，未来我国保险业向上发展空间有待开发。同时，利率下行和“资产荒”使得险资投资收益承压，不过目前多元化资产配臵有助于稳定投资收益率。

　　参股恒泰证券，带动投资收益增长。华资实业在恒泰证券持股占比为11.83%，为其第二大股东。2015年，恒泰证券实现净利润18亿元，同比增长230%，实现营业收入46亿元，同比增长132%，盈利能力提升较快。2015年，恒泰证券为华资实业带来2亿元的投资收益，在总投资净收入中的占比为67%。

　　背靠明天控股，旗下资源丰富。

　　（1）明天旗下金融资产丰富。明天控股横跨金融、实业、地产、能源等多个领域。

　　公司曾一度参控股6家上市公司、6家商业银行、6家证券公司以及浙江金融租赁股份有限公司、北京国际信托投资公司等多家金融机构，旗下金融资产十分庞大。

　　（2）华资实业或将借助明天控股实现资源协同。明天控股通过间接控股合计控制华资实业54.32%的权益，未来华资实业或将借助实际控制人旗下丰富的金融资产，实现资源协同发展。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价16.7元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.41元、0.59元、0.86元。