富春环保：定增9.2亿助推固废+热电模式复制 买入评级

　　[摘要]

　　公司发布非公开发预案，定增9.2亿抓技改扩产能公司发布非公开发行预案，拟发行不超过7986万股，募资不超过9.2亿元（增发底价11.52元/股），其中3亿元用于收购新港热电30%股权，剩余6.2亿拟分别投资新港热电改扩建项目（预计净利润5282万元）、烟气治理技术改造（针对富阳本部的9台锅炉进行技改，一次性达到超低排放标准限值要求）、燃烧系统技术改造（针对本部1#和3#号炉进行设备更换，预计节省成本1172万元）和溧阳市北片区热电联产项目（截至16年6月完工度95%，预计净利润5555万元）。

　　未来热力需求将提升，收购剩余股权及扩建项目将显著增厚公司业绩本次收购前公司已持有新港70%股权，此次收购剩余股权旨在提高决策效率、加快推进项目扩建、增厚上市公司业绩（新港热电15年、16年前三季度分别实现净利润0.63、0.51亿元）。新港热电所在的常州市新北工业园区，为国家级高新技术开发区，随着园区新落户企业竣工投产、部分企业拆除自备热电机组改为集中供热，预计新港热电热需求将大幅提升。新港该扩建项目拟建2台220t/h高温超高压循环流化床锅炉，配套1台B6MW背压式汽轮发电机组，预期带来净利润5282万元，进一步增厚公司业绩。

　　公司本部业绩弹性大，与浙江大学深入合作强化技术优势公司本部供热量处于热电联产业务景气低点，且供热价格远低于其他地区。

　　收购清园生态后，有望打破富阳本部供热市场低价竞争格局，若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。公司收购热电项目，通过技术改造成固废处理+热电联产机组，享受补贴电价，提升项目盈利能力，有望进一步复制。

　　技术储备方面，公司与浙江大学合作设立省级企业研究院，组建了高水平的研发队伍，公司在生产中对二噁英的防治、二氧化硫、氮氧化物的去除等方面均处于国内先进水平。

　　绑定管理层利益，资本运作提速，维持“买入”评级若不考虑增发，预计公司16-18年EPS分别为0.33、0.46、0.57元/股，对应PE分别为42、30和24倍。考虑到增发预计公司17-18年EPS分别为0.49、0.59元/股，对应PE分别为28、23倍。公司此前对大股东增发、员工持股、高管增持等锁定管理层利益，董事长换帅后加快资本运作（如此次增发），预期公司后续“固废+热电”扩张步伐将加快，维持“买入”评级。风险提示热力需求下降，项目实施进度、增发进度低于预期。