星期六：时尚IP生态圈布局可期 增持评级

　　[摘要]

　　◆收入降9.63%，归母净利降25.97%，Q3亏损额同比收窄16年1-9月公司实现营收10.96亿元，同比降9.63%，归母净利润1,754万元，同比降25.97%，EPS0.044元。扣非净利1,591万元，同减19.76%。

　　在毛利率提升背景下净利增速低于收入主要由费用率略有提升、营业外收入同比减少、资产减值损失同比增加等所致。净利增速低于扣非净利主要原因是政府补贴等非经常性损益同减58%。

　　在零售行业实体渠道疲软、电商增速放缓的环境下，公司16年前三季度收入下滑。1）16Q3店铺数量仍同比下降，净关店数较前两个季度有所减少。截至三季度末公司共开设67家品牌集合店，渠道结构优化后店效得到改善。2）受电商市场竞争加剧、流量成本上升等影响，前三季度电商业务收入同比下滑10%以内。3）分品牌来看，前三季度“星期六”、“索菲娅”、“菲伯利尔”等品牌同比仍有下滑，“迪芙斯”维持10%以上的增长态势，其他品牌受品牌集合店扩张影响收入继续保持50%以上的快速增长。

　　分季度来看，15Q1-16Q3公司收入增速为-8.93%、+1.78%、-2.67%、-14.44%、-11.90%、-20.19%、+5.19%，归母净利润增速分别为-27.36%、-10.23%、+25.83%、-116.90%、-24.42%、-26.72%、+21.47%。渠道结构优化导致店效提升，16Q3单季收入同比略有增长；16Q3归母净利为-262万元，出现亏损主要原因为当期计提资产减值3,889万元，但由于销售费用率大幅下降，亏损额同比收窄（15Q3归母净利润-333万元）。

　　◆毛利率增、费用率略增，存货压力仍较大毛利率：16年1-9月毛利率为52.16%，同比增3.14PCT，主要原因为：1）品牌集合店开在购物中心，租金成本固定，收入的上升将提升毛利率；2）百货店核算收入时需要扣除扣点，而购物中心则不需要扣除且渠道费用相对较低，渠道结构变化同样提高毛利率；3）产品成本控制加强且结构优化，高毛利率产品迪芙斯收入增速高、占比提升；4）库存结构优化，清理力度减弱。15Q1-16Q3毛利率分别为47.95%（+1.86PCT）、49.02%（-6.55PCT）、50.22%（+1.79PCT）、65.77%（+10.62PCT）、53.76%（+5.80PCT）、55.84%（+6.82PCT）、47.41%（-2.80PCT）。

　　费用率：期间费用率同比略增0.67PCT至44.68%，其中销售费用率同增0.60PCT至33.98%，管理费用率同增0.49PCT至7.90%，财务费用率同降0.44PCT至2.79%。16Q3销售、管理和财务费用率分别为26.83%（-9.77PCT）、8.35%（+0.07PCT）、2.74%（-1.12PCT），单季销售费用率大幅下降的主要原因为关店后销售人员薪酬、商场费用等减少。

　　其他财务指标：

　　1）三季度末存货较年初增0.86%至14.88亿元，较三季度初降0.45%，连续两个季度下降。16年前三季度存货收入比为136%，存货周转率为0.35（去年同期为0.45）。公司存货结构持续改善，一年以内存货占比提高。