津膜科技：膜王起航 买入评级

　　[摘要]

　　■专注于膜产品和膜工程的龙头企业：公司是一家拥有膜产品研发、生产、膜设备制造、膜应用工程设计施工和运营服务完整产业链的高科技企业。公司成立于1974年，2012年上市，膜工程是公司主导业务。

　　2009~2016营业收入及净利润年均复合增速分别达到36%和17%。

　　■膜法水资源化千亿市场，公司四大优势打造“膜王”：根据我国膜协会的数据统计，2010年我国膜市场的价值约在320亿左右。年均增长率在25%~30%之间。经过测算，我们预计到2020年膜法水资源化市场将突破2900亿元。公司扎根行业40多年，具备四大优势：1、技术雄厚，拥有完整的膜技术体系，多次承担国家重要课题；2、产业链完备，从膜产品研发到膜方案解决；3、项目经验丰富，公司在市政污水等几大领域积累了大量的经验；4、公司知名度高，品牌优势明显，全国水业设备满意度指数用户调查报告显示，公司多项打分名列前二。

　　■借PPP东风，公司迎来大发展：根据财政部PPP项目信息库数据，截止至9月末，财政部PPP项目库入库项目数为10471个，投资总额12.46万亿元。其中进入执行库（包括执行、移交、采购）项目数占入库总数比例为26%。在PPP东风下，环保上市公司纷纷迎来大发展，订单数量急剧增多，其中水处理、固废处理、水务公司订单足，金额高。津膜科技从2015年开始，公司陆续签订PPP订单，总额8亿元。

　　在今后的PPP大潮中，公司将迎来大发展。

　　■外延并购，完善业务，补齐短板：公司于今年9月底发布定增方案，拟以发股（15.22元/股发行7284万股）加现金的方式收购收购江苏凯米100%和金桥水科100%股权，其中凯米对价10亿元（股份对价7.5亿元、现金2.5亿元）、金桥对价4.2亿元（股份对价3.6亿元、现金对价0.6亿元）。此外，还将以15.22元/股向高新投、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484万股，募集不超过3.8亿元。

　　江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主，深耕渗滤液、工业废水等领域；而金桥水科是西北地区大型水务集团，从事工程总承包业务。

　　津膜科技收购他们后不仅能完善公司的膜技术，进一步开拓膜应用领域细分市场，还能补齐公司资质的短板，为进一步开拓膜工程业务打下基础。另外，配套资金认购方的高新投、河北建投水务等资源丰富，有望更好帮助公司获取相关PPP订单。

　　■小市值大弹性：公司是A股同类型公司中市值最小的，属于典型的高弹性品种，外延并购&PPP订单背景下，后续发展望超预期。

　　■投资建议：公司是膜技术领域领先者，通过并购后不仅进一步优化现有膜技术，还补齐工程资质，未来的PPP订单值得期待。预计2016-2018年EPS为0.23、0.57、0.88元，对应PE为78X、32X、20X，公司市值小，弹性大，后续订单或超预期，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价25元。