天舟文化：稳健增长 买入评级

　　[摘要]

　　事件：近期，天舟文化发布三季报，前期公司的经营压力已经得到根本性改善，实现了较为显著的增长：1）前三季度实现营业收入3.64亿元，同比增长约20%，实现归母净利润1.14亿元，同比下降1.32%；2）第三季度实现营业收入1.25亿元，同比增长约61%，实现归母净利润4258万元，同比增长约17%。

　　扣除非经常性损益之后，公司业绩增长已经步入正轨。第三季度，公司利润仍然呈现负增长，主要是由于去年处置了一块资产，获得了约2400万元收入，如果剔除这一块，今年前三季度公司归母净利润已经实现了约25%的增长。

　　游戏产业链布局已经基本完善。公司今年通过收购游爱网络，在策略类、卡牌类和中小型游戏上的布局已经完成。从目前的结构来看，公司握有神奇时代、游爱网络等游戏研发机构，同时参股初见科技等发行机构，整个游戏产业链的配置已经日趋完善。且相比较过去，公司游戏业绩贡献更加多元化，单个游戏对公司的影响正在逐步减弱，未来公司业绩增长将更加稳健。

　　教育业务稳步发展。公司的传统教育业务正在朝两个方面推进：1）坚持主业，公司收购今典书业以后，业务覆盖面和辐射范围进一步广阔；2）公司参股决胜网，除了财务投资以外，公司的存量客户将通过决胜网实现流量变现。我们认为，传统教育业务虽然增速不足，但是贵在稳健，每年的利润规模波动幅度很小，为公司基业增长提供有效的基础。

　　盈利预测与投资建议。虽然第三季度，公司业绩依旧呈现负增长，但是主要子公司的利润多在年底集中确认，且游爱网络的利润也在9月才开始并表，故我们预测2016-2018年EPS分别为0.49元、0.64元、0.81元，对应PE为39倍、30倍、24倍。考虑到公司未来进一步整合资产的预期强烈，且业绩增长稳健，维持“买入”评级。

　　风险提示：资产整合进度不及预期的风险、游戏行业出现不可预期的下滑风险、教育政策不及预期的风险。