天保基建：三季报业绩符合预期 期待转型航空持续推进

　　事件:

　　公司公告三季报业绩,房地产主营业务实现高增长,符合预期。报告期公司实现营业收入7.81亿元,同比增长77.95%;归母净利润1.16亿元,同比增长41.81%;销售毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%,比上年同期分别下降了近10个和4个百分点。

　　投资要点:

　　受益于当地楼市繁荣,公司商品房销售业绩显著改善。公司是天津保税区区属唯一一家国有上市公司,主营业务为房地产开发,目前两地市场景气度持续快速上升,报告期内,公司依托低成本拿地优势,实现营业收入7.81亿元,同比增长77.95%;归母净利润1.16亿元,同比增长41.81%。

　　销售毛利率和净利率同比下滑,源于公司季度间财报编制的跳跃性。报告期内,公司毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%,明显低于去年同期数据,主要原因是营业成本增速(107%)大幅高于营业收入增速,期间费用同比增速59%。这反映出公司季度间收入、成本以及费用确认的结转条件和时点存在不匹配性,符合行内财报编制的一般规律。

　　历经两年努力,收购天津空客股权事项获批,短期影响股价的制约因素消失,公司转型航空迈出坚实第一步。经过两年艰苦谈判与谨慎运作,天津空客的中方话语权最终落入公司手中。

　　在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下,公司依托实控人保税区管委会的强力支持,收购天津空客最终落地,预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。

　　房屋销售和空客总装双轮驱动,公司未来有望步入业绩爆发阶段。天津目前房地产市场景气度持续快速上升,公司依托低成本拿地优势,商品房销售和盈利能力有望实现持续显著改善。

　　与此同时,未来天津空客生产基地有望推进A320产能扩张、A330新项目建成且不排除空客客改货项目落地天津的可能,这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。

　　维持盈利预测及评级:考虑到天津空客16年全年业绩并入上市公司,预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元,目前股价(6.78元)对应16-18年PE分别为22倍、17倍和16倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为65亿,较目前市值存在40%以上上涨空间;随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,中长期目标市值为200亿。