华夏幸福：业绩扎实 PPP模式典范

　　事项:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入254.9亿元,同比增长1.82%,归属上市公司股东净利润46.0亿元,同比增长22.3%,对应EPS1.58元,符合预期。

　　平安观点:

　　毛利率提升带动业绩高增长:期内公司254.9亿元,同比增长1.82%,净利润46.0亿元,同比增长22.3%。净利润增速远大于营收增速主要因高毛利率的产业发展服务收入占比提升,带动公司整体毛利率大幅上升9个百分点至45.8%。受财务费用大幅增加影响,期内三费占比达16.1%,同比上升8.8个百分点。由于销售增速远大于营收增速,期末预收款较年初增长57.7%至1060.6亿,奠定未来业绩增长基础。

　　销售多点开花,昂首迈向千亿规模:前三季度公司实现销售额897.8亿元,同比增长100%,销售面积731.2万平,同比增长57.6%,已超额完成全年870亿元销售目标。整体剔除园区回款后销售额773.3亿,同比增长201.5%,远超万科(45.7%)、保利(43.5%)等龙头房企同期表现。传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积428.3万平,占比58.6%,较2015年同期下降16个百分点,香河、永清、嘉善、霸州等第二梯队销售贡献持续攀升。受益京津冀区域房价攀升和产品结构变化,公司前三季度均价10575元/平米,较2015年全年均价上升30.4%。

　　区域布局日趋完善,PPP产业新城模式持续突破:期内公司在巩固京津冀和长三角区域同时,与广东江门、印尼AS公司、越南信义集团等先后签订产业新城合作协议,积极布局并扩展海外市场。同时公司PPP产业新城模式持续突破,成功中标南京溧水、武陟综合产业园、邯郸丛台、武汉市新洲区问津等多个产业新城PPP项目。公司业务模式的核心是产业新城+x模式,通过区域开发导入产业及人口,以新城为平台切入社区配套基础服务、金融服务、教育培训、医疗健康、文化消费等多元化配套服务,能够最大化获取区域经济发展收益。随着未来公司的产业新城规模扩大,公司x业务的逐步开展将带来业绩的更大增长空间。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.16元和2.78元,当前股价对应PE分别为13.1倍和10.1倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,未来持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。