伊利股份：未来有望成为健康食品龙头 买入评级

　　[摘要]

　　第三季度基本面有所好转，现金流情况良好公司前三季度收入459.32亿元，同比增长0.98%；净利润43.90亿元，同比增长20.69%；扣非后净利润35.99亿元，同比增长8.21%。其中，第三季度收入159.97亿元，同比增长2.40%；净利润11.78亿元，同比增长20.85%。由于上半年扣非净利润增速仅2.92%，第三季度基本面有所好转。

　　前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金521.77亿元，同比下降0.78%；经营活动产生的现金流量净额为122.99亿元，同比增长30.51%，现金流情况较为良好，主要是因为存货较年初减少15.21亿元，预收账款和应付职工薪酬较年初增加15.04、10.07亿元所致。

　　前三季度毛利率38.77%，较去年同期提升3.81个百分点。期间费用率29.56%，较去年提升2.84个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别提升2.24、1.29个百分点。前三季度净利率9.59%，较去年同期提升1.55个百分点，除毛利率提升外，公司报告期内处置辉山乳业和内蒙古优然牧业导致投资收益较去年同期增加了2.17亿元。

　　外延并购+内生增长的成长路径清晰，未来有望成为健康食品龙头1、伊利第一次大体量外延并购已启动，未来有望通过并购成为全球健康食品龙头公司。收购圣牧主要看中其有机产业链，国内有机奶市场占比1%左右，发达国家如美国占比10%左右，前景较好。收购完成后，伊利在国内有机奶市场份额约70%。此次收购符合公司做健康食品的战略方向，并开启外延并购成长的新阶段。2、未来内生增长主要依靠高附加值产品较快增长，产品结构升级明显。上半年，安慕希、金典、畅轻零售额增速分别为131.4%、10.4%、21.7%，上述伊利核心产品凭借公司强大渠道渗透力，有望充分受益酸奶、高端液乳等子行业较快增长，产品结构提升有望带动盈利能力提升。

　　盈利预测及投资建议：预计伊利股份2016-2017年EPS分别为0.90/1.04元，考虑公司收购圣牧37%股权及定增摊薄，预计备考EPS分别为0.87/1.00元，对应PE21/18倍，合理估值22元，维持买入评级。

　　风险提示：整合效果低于预期，竞争激烈费用上行，食品安全事故