古井贡酒：外延扩张路径清晰 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　第三季度净利润较快增长，预收账款及现金流情况良好公司前三季度实现营业收入45.06亿元，同比增长12.23%；净利润5.82亿元，同比增长16.35%。从单季度来看，公司第三季度营业收入14.61亿元，同比增长12.23%；净利润1.51亿元，同比增长26.04%，主要是第三季度毛利率较去年同期增加1.73个百分点所致。

　　三季度末预收账款9.45亿元，较年初增加3.36亿元，维持较高水平。

　　前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金46.65亿元，同比增长10.25%。

　　经营性净现金流12.03亿元，同比增长80.19%，主要是因为应付账款、预收款项、其他应付款较年初分别增长1.60、3.36、3.25亿元。

　　公司前三季度毛利率74.26%，较去年同期增加了3.85个百分点，主要是因为产品结构提升及部分产品涨价。前三季度期间费用率43.29%，较去年同期增加2.34个百分点，主要是销售费用率较去年同期增加了2.81个百分点所致。上半年净利率13.11%，较去年同期增加0.64个百分点。

　　公司产品结构升级明显，未来有望通过并购实现外延扩张1、公司产品结构升级明显。年份原浆收入占比已达70%以上，今年省内消费升级明显，5年与8年产品快速增长，其中5年产品销售规模已超过献礼版，8年以上产品在省会合肥白酒消费升级带动下快速增长，收入占比已达20%左右。2、收购黄鹤楼增厚业绩，未来有望通过收购实现外延扩张。

　　公司做出业绩承诺，2017年-2021年黄鹤楼收入分别不低于8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元，复合增速26.19%，且净利率不低于11%，增厚业绩较为明显。同时公司管理能力较强，未来有望通过并购一些有品牌、有消费基础的但营销较差的公司来实现外延扩张。

　　盈利预测及投资建议：预计16-18年EPS分别为1.66、1.95、2.25元，对应PE29、25、22倍，合理估值58元，维持买入评级。

　　风险提示：食品安全事故，销售不达预期