安科生物：内生增长稳健的精准医疗全产业龙头 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：（1）内生：主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速，2017年生长激素水针剂上市进一步加速业绩增长；此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。

　　我们预计2016-2018年公司内生业务收入增速分别为16.46%、21.68%和24.52%。（2）外延：公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表，苏豪逸明2016-2017年净利润承诺不低于3600万元和4320万元，中德美联承诺不低于2600万元和3380万元；未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。（3）精准医疗全产业战略先行者：公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局，策略走在行业最前沿，未来3年内精准医疗将逐步进入收获期，结合2017年海外细胞疗法产业化大概率落地的催化剂，为公司估值提供上行空间。

　　公司主营业务后续增长动力强劲，预计未来形成生物制品：化药：中药=2：1：1的业务组成。

　　生物制品：（1）生长激素：3年内市场空间有望翻一番接近45亿元的细分高成长领域，进口产品思真退出中国带来新增份额。公司通过新剂型+新适应症+营销推广等多措施拓展市场，驱动30%高增长。我们预计新型水针2017年有望获批、长效2018年有望获批，奠定未来3年发展动力；（2）干扰素：随着核苷类药物在抗病毒领域的使用，干扰素已进入7%以下的低增速时期。公司通过外用剂型拓展+研发长效品种（Ⅱ期临床）进一步抵抗普通干扰素品种销售额下降风险。

　　化药：收购苏豪逸明进入化药中毛利率较高的多肽业务，2016-2017年净利润承诺不低于3600万元和4320万元，预计2016年能完成业绩承诺，未来有望从多肽原料药业务延伸至多肽制剂领域；普药维持10%左右稳定成长。

　　中药：余良卿品牌优势明显，活血止痛膏竞争优势明显，销售增长稳健，预计未来仍保持20%左右增速。

　　精准医疗全产业战略：精准医疗诊断+治疗，多种疗法联合使用已成为产业共识，而安科生物在诊断、精准检测和精准治疗等领域已完成前期布局，策略走在行业最前沿，我们预计未来3年内精准医疗将逐步进入收获期。

　　诊断：司法检测是年均增幅达到22.25%的成长性行业，检测机构牌照极其稀缺，新增检测机构数量处于严控状态。公司通过收购中德美联100%股权，快速切入法医检测行业。中德美联作为法医检测龙头，产品+检测服务双核竞争力，2016年和2017年业绩承诺分别为2600万元和3380万元，按照现有Q3净利润预计全年超过2600万元。