青岛金王：内生+外延共同推动 买入评级

　　[摘要]

　　◆现金+股权收购悠可，锁定核心利益群体（1）公司拟收购杭州悠可63%股权，交易价格为6.8亿元，并承诺2016-2018年的业绩分别为6700万、10000万和123000万（高于2013年承诺利润），对应2016/17年PE分别为16倍、11倍。其中3.28亿为现金对价，其余3.52亿元以股份支付，共计发行1530万股，价格为23元/股。另外杭州悠可的核心管理团队股份锁定三年，并签署业绩对赌协议，为悠可运营的稳定和业绩的实现提供保障。

　　（2）同时公司拟向不超过十名的特定对象询价定增募集配套资金3.45亿元，用于支付本次交易的现金和费用，发行底价23.25元，发行数量不多于1480万股。

　　◆完善渠道布局，期待协同效应收购完成后，悠可将成为青岛金王的全资子公司。悠可是化妆品第二大线上运营商，为雅漾、雅思兰黛等二十多个国际知名品牌提供服务，过去三年，净利润增速达100%。收购完成后，悠可将在青岛金王的化妆品版图中将承担品牌引入、线上渠道整合的角色，协同专注于线下直营渠道的上海月沣以及覆盖11省的产业链管理公司，共同构筑青岛金王覆盖全国的全渠道化妆品销售网络。预计协同业绩的发力点将在2018年及以后。

　　◆外延扩张进行时，等待下一步公司以并购方式发展化妆品业务的战略规划清晰，预计未来还将以渠道为核心，进一步整合化妆品产业链，打通线上、线下以及各个环节的的联系。本次交易完成后，控股股东的持股比例下降至30.95%，负债率不到30%，预计为减少稀释，预计未来将以债务运作为主。

　　◆收购悠可将大幅增厚公司业绩，维持“买入”评级维持公司2016年EPS0.5元的预测。预计悠可将在17年并表，根据增发后的股本（4.07亿股），上调公司2017-2018年EPS至0.85元、1.18元。公司为A股化妆品稀缺标的、外延预期强烈、业绩增速高于行业平均，上调目标价至38.00元，维持“买入”评级。

　　◆风险提示：

　　外延不及预期风险、协同效应不及预期风险、原材料价格波动风险