大秦铁路：处于基本面拐点 买入评级

　　[摘要]

　　事件大秦铁路公布10月大秦线生产数据简报；10月份大秦线完成货物运输量3352万吨，同比增加12.52%；2016年1-10月份完成货物运输量27525万吨，同比减少17.79%。

　　中铁总数据显示，10月份国家铁路货运量同比增长8.4%；全国铁路煤炭运量完成1.7亿吨，同比增长6.6%；11月第一周，煤炭运量完成近4000万吨，同比增长10.2%。

　　经营分析补库存、公路治超、冬季用煤促进大秦线货运量持续上涨：全国铁路货运量同比增速自今年8月份以来，已经连续三个月正增长，且增长幅度在不断扩大；10月份是大秦线货运量今年以来首次同比正增长。货运回暖的原因主要是：（1）由于下半年煤炭限产力度加大，生产企业补库存欲望强烈，所以加大煤炭采购运输量。（2）公路大力度治超后使得在煤炭运输成本上，公路相较于铁路成本优势减弱，部分公路货物分流至铁路。（3）四季度为用煤旺季，冬季采暖等季节性使煤炭需求上升。

　　货运量回暖，未来存在提价可能：今年2月起，公司煤炭平均运价下调1分/吨公里，对公司收入的影响估计在20亿元的规模。随着铁路货运的回暖，部分铁路局在10月份已经恢复上调运价1分/吨公里。预计公司未来会根据宏观政策、市场水平及运量增长情况调整运价，面对货运回暖公司已经做出一些积极响应，未来存在运价恢复可能。

　　基本面拐点，静待估值修复：诸多利空皆已落地，此前股价充分反映悲观预期，目前公司PB为1.2倍，估值折价显著。短期来看，10月公司整体货运量开始恢复，且有望持续上升，未来存在提价可能。同时铁总换届，铁路改革预期增强。中长期看，大秦线主干线具有良好的规模效应，“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来50%的分红比例保证了稳定在6%-7%的高股息收益率，未来高分红依然具备吸引力。

　　投资建议公司利空基本出尽，处于基本面拐点，未来运量有望持续回升企稳，并有提价可能，具备较大的利润弹性，并将重回高股息状态。目前PB约1.2倍，叠加铁路改革预期，给予“买入”评级。

　　风险提示煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期。