江南高纤：大股东全部认购彰显信心 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司是国内涤纶毛条和复合纤维的龙头公司。公司产品主要包括涤纶毛条和复合短纤维。其中公司拥有年产4.2万吨涤纶毛条和年产19万吨复合短纤维产能。涤纶毛条主要应用于毛纺行业，用于和羊毛毛条混纺生产呢绒等织物面料；复合短纤维主要用于生产各类无纺布和无尘纸，下游主要供给纸尿裤、卫生巾等一次性卫生材料。

　　涤纶毛条方面，公司目前市占率超过50%，随着涤纶毛条价格企稳回升，公司有望优先受益。复合短纤维主要包括ES纤维和高强纤维，目前ES纤维占比大幅提升，随着“二胎政策”及人口老龄化等方面的影响，公司ES纤维前景广阔。

　　定增4万吨高性能复合短纤维，大股东全部认购彰显未来发展信心。

　　公司10月19日发布定增预案，拟以5.41元/股向实际控制人陶国平募集资金不超过8.66亿元，共投资三个项目，3亿元投资新建4万吨高性能复合短纤维，2亿元用于年产8万吨复合短纤维升级改造项目，3.5亿元用于年产4.2万吨差别化涤纶毛条生产线技术改造项目。公司新建4万吨高性能复合材料主要为ES纤维，项目将配套洁净车间和工业4.0自动化生产线，从而满足高端客户的卫生和质量要求。根据统计2015年我国一次性卫生用品的市场规模达767亿，同比增长12.3%。除了女性用品方面稳定增长外，婴儿纸尿裤及成人失禁渗透率有望快速提高。公司此次定增高性能短纤维，有利于渗透高端客户供应体系，从而抢占行业未来发展的制高点。此外，大股东此次全部认购，如果发行成功，公司大股东及其一致行动人股权比例将从15.89%提升到29.88%，控股比例进一步集中，彰显实际控制人对公司未来发展信心。

　　小额贷款公司业务收缩，负面影响将逐渐消除。公司参股子公司永大农村和永隆农村小额贷款公司由于逾期贷款、逾期利息大幅增加计提贷款损失大幅增加，2015年公司参股40%的永大小贷亏损3.3亿，参股30%的永隆小贷亏损6000万，2016年中报永大亏损400万，永隆由于计提贷款损失导致亏损2700万，亏损幅度明显减少，随着小贷公司业务收缩，公司负面影响将逐步消除。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内涤纶毛条和复合纤维的龙头公司，涤纶毛条目前市占率超过50%，随着涤纶毛条价格企稳回升，公司有望优先受益，ES纤维占比大幅提升，随着“二胎政策”及人口老龄化等方面的影响，公司ES纤维前景广阔；定增4万吨高性能复合短纤维，有利于渗透高端客户供应体系，从而抢占行业未来发展的制高点；小额贷款公司业务收缩，将逐步消除拖累公司业务的影响。我们认为公司前景广阔，基于审慎性风险，暂不考虑本次定增影响，预计公司2016-2018年EPS为0.05、0.21和0.40元，对应市盈率分别为141.9倍、32.8倍、17.1倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品价格不及预期；公司定增项目的不确定风险。