慈文传媒：盈利空间打开 买入评级

　　[摘要]

　　事件：2016年11月10日，公司全资子公司定坤影视与湖南卫视签署了《电视剧中国大陆独家首轮播映权转让协议》，以3.84亿元的价格转让一部当代都市题材电视剧之中国大陆独家首轮播映权，该协议预计在2017年确认收入。

　　点评：全网剧价格天花板不断被打破，公司作为本轮IP浪潮的领军企业充分享受行业红利。从行业层面看，2015年公司出品的现象级电视剧《花千骨》以平均收视率2.12%、全网播放量突破200亿、首轮卫视+网络毛利率55%、影游联动月流水破2亿等亮眼成绩点燃了整个市场对于IP开发的热情。回顾2014年，即便是年度爆款《花千骨》在湖南卫视和爱奇艺出售的首轮播放权和版权收入也只有1.68亿元，双渠道单集平均售价290万元左右。但近两年视频网站付费模式逐渐成熟，优质IP剧价格较之前翻了几番，2016年初《如懿传》双渠道售价已经跃至1500万元（江苏卫视、东方卫视各300万元/集+腾讯视频900万元/集），近期《赢天下》网络端价格亦高达800万元/集，头部影视作品有望大幅增厚对应制作机构业绩。从公司层面看，1）IP储备丰富，早在2015年公司便已储备版权超过40部，其中原创小说改编权（含网络小说）19部，包括《爵迹》、《左耳》、《回到明朝当王爷》、《步步生莲》等顶级IP；2）制作能力突出，受到一线卫视和视频网站认可，过去《花千骨》、《老九门》的成功以及本次电视台端的高售价就是明证，同时公司深度绑定白一骢等一线编剧导演，相信公司可以最大程度受益于行业精品剧的涨价。

　　影视大作支撑+游戏现金牛，明年业绩可期。2016年前三季度，公司实现营业收入8.5亿元，同比增长190.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长215.7%，业绩大幅增长原因主要是内生影视剧爆发和去年11月收购休闲游戏公司赞成科技增厚利润。2017年，公司主要上线的超级IP有《特工皇妃》、《凉生，我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《特勤精英》等，另有《梦想年华大三线》、《左耳》、《左轮手枪》、《哪吒与杨戬》在协商上线时间；同时按照业绩承诺，赞成科技还将贡献1.3亿利润，业绩有望继续保持高增长。

　　近期定增事宜有望上会，资金活水助力大IP腾飞。公司拟非公开发行15亿元用于电视剧网络剧制作（不超过35,394,053股、发行底价42.38元/股），该事项自2015年10月开始筹划，预计近期上会，资金活水到位后将加速公司IP剧开发进程，进一步刺激明后年业绩释放。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2016-2018年EPS分别为0.98元、1.37元、1.74元（暂未考虑未来定增带来的股本变化），我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：文化产业政策变化的风险，非公开发行不及预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。