歌力思：EDHARDY望超预期表现 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点EdHardy表现靓丽，全年望超预期。根据终端调研，1-10月EdHardy品牌同店销售同增17%（包括新店在内的销售同增59%），考虑到品牌运营趋于成熟的过程中新店培育期大幅缩短（基本开店即盈利），预计全年净利润望超预期。未来支撑EdHardy持续靓丽增长的核心动力来源于：1.有序外延：目前EdHardy/EdHardySkinwear门店约97/13家，预计2017年分别新增10+/30家左右，开店速度更快的Skinwear可开门店数约250~300家。2.内生造血（客单价*客流*转化率）：EdHardy产品更新快速（每两周上新一次）、产品力较强（4次订货会间穿插联名特供款），配合高效而精细化终端运营，客流转化率望持续提升。同时，品牌用户粘性强、高复购率（50-60%）属性突出，客单价高且弹性较大。综上，未来EdHardy后续仍有超预期表现可能。

　　歌力思主品牌转好迹象初现。歌力思主品牌销售表现自9月开始逐渐向好，主要得益于：1.加盟商整体经营情况较乐观的情况下（加盟店终端零售仍有增长），公司适当收缩加盟商货品支持政策，同时强化对分销商的运营支持、加快存货消化速度。2.10月服饰行业略有回暖，全国百家大型零售企业服饰零售额同增5.8%，增速同比提升3.9PCTS/环比提升3.4PCTs。

　　百秋：TP向BP转型，站稳国际时尚品牌代运营龙头地位。在连续拿下Sandro/Maje/Pandora等多个当红品牌代运营合作后，百秋的强代运营能力锋芒难掩、已在国际时尚品牌中获得广泛高度认可。得益于此，百秋望以更有利的条件获得更多大牌合作机会。同时，百秋正逐渐谋求从单纯的TP（TmallPartner）向更全能的BP（BrandPartner）转型，能满足所代理品牌的其他业务合作诉求。今年双十一百秋所代运营的箱包品牌占据天猫箱包类目前三，而后续高效配套物流服务亦充分彰显其实力。新晋品牌明年望全面发力、后续新品牌持续入驻，百秋超预期运营值得期待。

　　坚定看好公司高端时尚品牌集团战略兑现，上调全年业绩预测。公司深谙时尚品牌选取和产业运作，坚定以质取胜的高端时尚品牌运营法则。公司的强执行力已在布局品牌初期高效落地的情况下初步体现。同时，公司已明确未来布局的品牌选择和投后管理原则，后续催化在于IRO重组推进、多品牌超预期运营、以及公司深入布局。考虑到EdHardy超预期表现、主品牌向好迹象初现、以及百秋强劲增长潜力，上调2016/17/18年业绩预测至1.73/2.95/3.59亿元（原1.5/2.6/3.1亿），2016年备考2.45亿），对应EPS0.69/1.19/1.44元（原0.6/1.04/1.24元），目标价39.52元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期。