博晖创新：业绩拐点已现弹性巨大 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司于2016年11月21日发布公告，控股公司河北大安制药有限公司先后收到国家食品药品监督管理总局批复，同意大安向广东卫伦生物制药有限公司价拨血浆球蛋白组分生产静注人免疫球蛋白；同意大安以及**生物制药有限公司向绿十字（中国）生物制品有限公司价拨冷沉淀用于生产人凝血因子Ⅷ。

　　主要观点：

　　1．大安“有浆无证”不利因素消除，血制品业务盈利能力将得到大幅提升公司控股河北大安血制品毛利率一直低于行业50%左右的毛利率水平，要原因是河北大安批文不足，尚未获得静注人免疫球蛋白的药品注册证书，处于“有浆无证”的状态。大安去年采浆量103.68吨但主要生产白蛋白和肌丙。组分价拨获批意味着大安“有浆无证”的不利因素得到了解决。公司大安制药血浆利用率将得到提升，同时组分调拨也将有效提高参股公司卫伦生物的产能利用率，有利于公司血液制品业务的协同发展。

　　大安去年采浆量103.68吨，明年预计采浆量150吨左右（大安收购报告书采浆量对赌），计划投浆量200吨（大安收购报告书），见表一。保守估计每吨浆净利润50万的情况下，大安明年大概率完成7400万业绩承诺，并有望超额完成，贡献1亿以上净利润，按照48%股权折算将为博晖贡献巨大业绩弹性（今年前三季度博晖净利润2059.60万）。另外卫伦今年采浆量55-60吨，2-3年后采浆量也有望达到100吨。

　　单纯从静注人免疫球蛋白角度看此次调拨带来的业绩弹性，静丙理论收得率为2000-2200瓶/吨浆，单瓶营业收入530元左右（大安收购报告书预测），若明年按200吨调拨计算，静丙单品将贡献收入弹性2.12-2.33亿元，考虑到组分调拨的成本，保守假设净利润率30%，净利润弹性在6360万-6999万，按股权折算为博晖带来3116万-3430万净利润弹性。