瑞丰光电：未来发展空间放大 买入评级

　　[摘要]

　　瑞丰光电传统LED业务增长稳定优异，同时在传统优势业务外，公司也在新领域积极布局。购入玲涛光电，实现在中小尺寸背光领域的切入。近期成立激光光源业务子公司，依托原有先进光源技术基础，拓展激光显示领域。较传统光源放映而言，激光放映画质清晰度更高、观看舒适度更好，而且更加节能。未来影院放映机光源更新至激光光源将成为长期趋势。

　　现有影院升级激光光源后，首先减少整机功耗与后期维护费用，由于原有氙气灯的耗材属性带来的成本支出较高，激光光源将大幅降低使用成本，提升影院长期盈利水平。以IMAX为代表的巨幕，表现出的高端服务感受与高票价匹配，使得对影院设备的提升，进行高端化变革也是县域影院增强竞争力、提升票房收入的有效手段。激光电影作为影院差异化竞争策略的一种，是应对大银幕、更佳3D观影体验的有效手段，也推动新增影院更倾向于使用能够提供更佳画质的激光光源李安新电影《比利林恩的中场战事》，能够达到3D、4K、120帧播放标准的电影院只有五家，是目前电影播放技术革命的先驱，带动了新技术设备在更大范围内影院的引进。其中对于放映设备的亮度要求也达到了新高度，观众观看到的亮度要达到28fl，通常3D电影亮度大概在2.5到4.5fl，一般氙气灯达不到如此高要求的播放条件。

　　公司产品目前针对激光光源进行嵌入式设计，直接市场现存放映机进行配套。模块化的设计，适用于市场上的主流放映机，同时可以根据影院需求进行个性化改造，提升产品的适用性。在不变更整体影厅结构的情况下，以嵌入式的产品模块，减低整体功耗，减少放映产生热量，延长放映机的寿命，提升设备稳定性。

　　未来依托存量及新增需求双线高速拓展：截止2015年全国银幕总数增长至31627块。未来五年，银幕数量将维持高速增长。

　　截止2015年底，根据国家统计局数据，我国人口为137,462万人，每100万人拥有银幕数量为23块。美国经济分析局数据，美国人口为32,170.4万人，每100万人拥有银幕数量为124块。相较而言，每100万人拥有量有100块的差距，行业发展空间巨大。

　　投资建议我们认为，下游液晶电视销量持续走好的情况下，公司背光LED四季度仍保持较快增速；公司进入激光放映领域，后续前景广阔。

　　预计公司2016/2017/2018年EPS0.22、0.39、0.70元。目前公司股价对应估值为82、47、26倍，我们给予“买入”评级。

　　风险提示：下游液晶电视增速减缓，激光产品需求低于预期。